随着全球市场重现大幅调整，机构投资人的心态也发生了明显的变化，美银-美林最新公布的6月份全球基金经理调查就清楚地反映了这一点。调查显示，6月份，机构投资人的风险偏好继续下降，继续缩减股票、大宗商品等高风险头寸，同时，增加对现金、债券等安全资产的配置。

  不过，分析人士也注意到，总体上，投资人对全球经济增长仍抱有信心，如果局势不进一步恶化，市场有出现反转的可能。

  现金持仓显著上升

  本次调查在6月3日至9日进行，其间正值以美股为首的全球股市持续大幅下挫。仅以美股为例，自4月底以来，美国股市已累计损失市值超过1万亿美元，其间道指累计下跌近6%，而MSCI世界指数则下跌超过4%。在股市连续下跌的背景下，基金经理们都显著削减了股票头寸。此次调查涉及全球范围内的282位基金经理，管理总资产为8280亿美元。

  6月份的美林调查显示，受访基金经理超配股票资产的净占比降至27%，5月份还高达41%，其中，欧洲股市最被看空。低配欧元区股票的基金经理人净占比升至15%，上个月还仅有1%。与此同时，大宗商品人气也有所下降，6月份，净占比6%的受访者表示超配大宗商品，低于一个月前的12%。

  净占比18%的受访基金经理人眼下选择了超配现金，这也是自去年6月以来的最高比重，同时也较上个月的6%有了大幅的提升，表明投资人的避险意识明显升温。平均来看，受访基金经理的现金持仓占比达到4.2%，高于5月份的3.9%。6月份，依照“低于市场平均水平”的风险承担原则配置资产组合的基金经理占比上升至26%，大大高于一个月前的15%。

  与此同时，对冲基金也显著降低了杠杆水平，由1.53倍降至1.27倍。而衡量投资人风险胃口的风险偏好指数由43降至38，是九个月来首度跌破40的长期均值水平。

  过去两年中大多数时间都被冷落的债券重新受宠，尤其是在最近两个月。6月份，低配债券资产的受访基金经理净占比降至35%，而4、5月份该比例还分别高达58%和44%。 

  中国忧虑升温

  值得一提的是，尽管处境艰难，但机构投资人对于新兴市场仍表现出明显的持续看好。总体上看，机构投资人对于新兴股票市场的乐观情绪仍在上升，但是对于中国经济发展方向的担忧继续增加。

  6月份，超配新兴股票市场资产的受访基金经理净占比为23%，稍低于5月份的29%。不过，展望后市，基金经理们依然将新兴市场视为最偏好的投资目的地。

  调查显示，有净占比22%的受访基金经理表示，接下来最愿意超配新兴股票市场，这一比例高于一个月前的16%，当时美国是最受青睐的市场。净占比29%的受访基金经理认为，新兴市场的上市公司盈利前景要比其他任何地区更加值得看好，这一比例同样显著高于一个月前，当时仅为19%。

  就新兴市场而言，还有一个好消息在于，投资人的通胀预期出现明显下滑。6月份的调查显示，机构投资人对新兴市场的通胀预期指数大幅降至38%，上个月高达61%，这也创下了自去年10月以来的最低水平。对新兴市场来说，通胀和通胀预期的下降是好事，因为过去几个月，通胀一直是困扰新兴市场表现的一大负面因素。

  不过，投资人对于新兴市场总体的乐观，与对于中国经济日益增长的忧虑形成鲜明对比。中国一向被认为是新兴市场的最大引擎。在新兴市场，有净占比40%的受访基金经理认为，中国经济未来12个月可能走弱，这一比例为自2009年1月以来的新低，表明机构对于中国经济的信心降至两年多来最低谷。上个月，该比例还只有12%。受访的基金经理普遍表示，他们已削减了对中国股票的曝险头寸。超配中国股票的基金经理净占比降至33%，低于一个月前的42%。

  总体来看，俄罗斯是全球机构投资人最偏好的新兴市场，超配净占比为67%，其次是印尼，超配比例为40%，中国排在第三位。而最不受欢迎的新兴市场是马来西亚和印度。 

  最坏时期或已过

  另一方面，投资人对于日本经济的信心正在快速回暖，特别是在日本国内的机构。许多日本国内的投资人都开始对日本经济由悲观转为强烈看好，表明人气开始从灾后的低点回升。在4月份，也就是日本大地震后不久，预见经济未来走弱和走强的受访基金经理占比还是旗鼓相当；而在6月份的调查中，净占比高达89%的基金经理预计，日本经济未来12个月将走强。与全球其他地区不同的是，日本的基金经理们最近一直在削减现金比重。

  不过，从全球来看，投资人还未对日本完全敞开胸怀。净占比22%的全球受访基金经理仍低配日本股市，稍高于5月份的17%。

  从行业来看，投资人的避险意识也显露无遗。6月份的调查中，投资人削减了对周期性股票的配置，包括工业股、原材料以及非必需消费品。6月份，投资人减持最多的行业是保险，主要受到一系列灾难性事件影响，包括地震、飓风和龙卷风，等等。唯一获得增持的行业是传统的抗周期行业——医药和公用事业。

  分析人士认为，基金经理资产配置出现重大变化的主要原因，在于对欧洲主权债务危机的担忧加重，这也被受访者列为本月的头号“尾部风险”。此外，投资人还降低了对企业盈利增长的预期，但总体来看，基金对于全球经济前景的看法依然稳健。

  尽管乐观情绪下降，但投资人并不认为情况会糟糕到需要美国出台所谓的第三轮量化宽松货币政策（QE3）。近三分之二的受访者表示，他们不认为会出台QE3。

  “投资人正在调低承担风险的意愿，但并没有缴械投降，大家只是对股票、债券和现金等各类资产进行了更为均衡的仓位配置。”美银-美林的欧洲股票策略主管加里·贝克尔说。美银-美林全球首席股票策略师迈克尔·哈特尼特则表示，尽管现金仓位上升，且防御心态增强，但投资人似乎并没有彻底丧失对风险资产的信心。

  美银-美林的欧洲股票策略师帕特里克认为，就6月份而言，风险偏好显然出现了大幅降温。但该行认为，最糟的情况事实上已过去了，除非全球增长预期再度出现显著下滑迹象。