Fairholme基金何许神圣？该基金在2001年到2010年的10个完整自然年度中，9个击败标普500指数，并在绝大部分时间表现超越同类基金，2008年金融危机中的低损失和市场反弹后的高收益更进一步使其声名鹊起，基金经理布鲁斯·伯克维茨也获晨星美国十年基金经理奖。

　　然而，Fairholme基金如今面临着巨大的挑战。根据晨星数据，截至2011年11月30日，该基金今年以来回报为-29.45%，大幅落后标普500指数30个百分点，落后同类基金也有27个百分点，处于末尾。相似的情况曾在2003年出现过，当年该基金排名同类基金的末10%。随着该基金业绩大幅下跌，恐慌的投资者开始赎回基金，基金资产规模也从今年2月份巅峰的200亿美元下降到目前的95亿美元。

　　去年伯克维茨还被誉为“天才”投资经理，但光环褪色得很快，批评者质疑他是否有这么大的头戴这顶帽子。部分人批评他改变了此前的投资方法，过多地押注了金融股。还有人认为基金的联合基金经理查理·弗南德茨离职导致了业绩的下滑。传言满天飞，让我们一起走进Fairholme基金的组合一看究竟。

　　金融股投资比例高达87%

　　其实，重仓金融股对Fairholme基金而言并不是首次，早在2000年8月份，它在金融股上的投资比重高达股票资产的82%，而目前该数字上升到87%。而伯克维茨对金融股的喜爱远早于他接掌该基金，在上世纪90年代初的一次市场动荡中，他在富国银行上的投资接近组合净值的三分之一。

　　除了富国银行，Fairholme基金目前最重仓的要数保险公司，保险股在基金的资产约占三分之一，包括认股权证，国有化的AIG和AIA。目前情况和本世纪初的情况类似，当时基金在伯克希尔和White Mountains保险公司上的持仓也占基金的三分之一左右。

　　但值得注意的是，AIG公司要逊色于伯克希尔，而且其业务的多元化也远远不及后者，虽然目前基金也持有伯克希尔股票，约占资产的8%，远低于AIG的23%。

　　因此，相比本世纪初，基金目前的持仓要更为激进。截止到2011年11月11日，该基金的两大重仓股AIG和美国银行都下跌超过50%，而伯克希尔和富国银行则分别下跌3.9%和15.7%。与此同时，基金目前的投资环境也和此前大为不同。该基金上次大举杀入金融股是在科技股泡沫时候，而非今天的金融危机，相对科技股，金融股在上次的市场下跌中属于避风港。

　　市盈率看起来很美

　　伯克维茨自己也承认的一点是，买入这些金融股的时点过早了。但他同时表示，在金融股投资策略上不会退缩。他坚信，美国银行、AIG和花旗银行的价值被严重低估，市盈率处于历史低位，而市场交易价格仅为账面价值的一半甚至更少。虽然经营层面上看，这些公司可能还得面临几年痛苦的调整期，但也是价值重估的最佳时期。

　　从晨星股票研究结果看，该基金持股的平均价格和公平价格比值介乎于0.68到0.89之间，说明基金的组合整体上处于低估状态，便宜的股票成为持有人最大的希望。

　　需要看到的是，相比巅峰期，基金目前的资产规模要小很多，这也意味着基金经理在管理组合时能够更灵活和主动。今年8月末基金在债券和现金上的头寸仅有6%左右，大大低于历史平均水平，Fairholme基金历史上股票投资比重甚少高于80%。

　　持有人该如何抉择

　　无论Fairholme基金的持有人选择离开或者继续坚守，有几个因素都应该考虑。首先是虽然基金今年以来表现糟糕，但基金长期的优异业绩并未受到太大动摇。截止到10月末，其10年年化回报领先标普500指数近5个百分点。

　　其次，对于像Fairholme基金如此集中和激进投资策略的基金，短期业绩不佳的原因或能成就长期业绩良好之果。但是时间的等待可能比投资者想象要长。伯克维茨上世纪90年代买入富国银行后，到价格大幅上涨也用了4年到5年时间。

　　再次，基金经理伯克维茨，他仍然是金融股投资方面的专家。他不仅在上世纪90年代买入富国银行大赚一笔，也非常有预见性地在2007年大举卖出金融股降低风险。

　　（作者单位：Morningstar晨星（中国）研究中心）