即便对冲策略失利，全球最大银行摩根大通怎会爆出20亿美元巨额亏损？5月15日，记者了解到其背后是对冲基金与摩根大通竟然围绕北美投资级评级企业CDS指数中的IG9指数基差开展的一轮对赌。

　　CDX.NA.IG.9指数是Markit CDX.NA.IG（北美投资级评级企业CDS）指数中包含125家公司债务的衍生品，每年3月与9月，该指数会更换并重新确定125家公司名单，而摩根大通和对冲基金则利用该指数更新公司所造成的不同期限合约之间价差扩大进行反向套利。

　　今年4月6日，当CDX.NA.IG.9指数名义价值高达1480亿美元时，摩根大通仍在暗暗得意，买进10年期合约，抛售5年期合约与个别公司CDS进行反向套利，做多意味着预计相关的企业信贷会出现改善，或是至少不会出现违约，从而卖出针对该指数的保险。期望高成交量能推动两者价差能够收窄至合理价格。其押注美国企业效益持续走高及整体经济复苏。事实证明，摩根大通站错了队。

　　从今年初的约900亿美元飙升至1500亿美元，CDX.NA.IG.9价格的异动引起了对冲基金的猜测，猜测的对象就是摩根大通，对冲基金由此集结成为了对赌的另一方，即购买5年期合约同时沽空10年期合约，押注CDS长短期合约价差会不断放大。这使得摩根大通与市场逆势操作，摩根大通或许没想到，自己已积累巨额头寸的亏损风险。而多数涉及该指数的衍生品交易诡异之处在于其主要通过场外交易市场完成，游离于金融监管之外。

　　触发摩根大通爆仓的导火索，却是摩根大通调整衍生品交易的风险估值模型风险价值(VaR)。VaR是衡量潜在交易损失的主要指标，在最近一次电话会议上，摩根大通CEO戴蒙表示，去年一季度引入的新VaR测算模型被收回，旧模型重新启用，使得VaR值从每天平均6700万美元大幅上升至1.29亿美元，在今年一季度底又调高至1.86亿美元/天。也有外电评论猜测，正是因为这位造成巨亏的交易员意识到了自己的错误，才强烈建议重新启用旧模型。

　　随着VaR值出乎意料的扩大，令摩根大通决定对冲其管理CDX.NA.IG.9指数相关合约，一旦交易规模变得异常庞大，或是衍生品市场的流动性出现枯竭，这就会成为一个棘手的问题。摩根大通也曾找寻大型对冲基金接盘部分合约。结果是对冲基金并未买账，摩根大通矫枉过正，并在一系列美国经济数据的坏消息影响下，令摩根大通在该指数方面的“沽空策略”难逃此劫，摩根大通最新的表示称，该亏损仍可能加大，第二季度也许会再次出现10亿美元的亏损。

　　目前，无论是美国监管层，还是巴塞尔协议委员会都在考虑推出新的风险模型，多位市场人士认为，从模型角度看JP Morgan算的VAR没有错，反而是改进的理由。

　　（证券市场周刊供稿）【财经网专稿】记者 闫蓓