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嘉 宾：机构理财部总监、融通动力先锋基金基金经理 陈晓生
主持人：王晶
近一段时间，A股在内忧外患的双重夹击下连续暴跌，短短几个交易日上证指数下跌近千点。面对牛市中的暴跌，融通基金管理有限公司陈晓生先生表示，次贷问题对中国经济造成的直接影响相对有限，今年市场压力将来主要自于供需之间的短暂失衡，操作上可考虑先守后攻，在保存实力的基础上获取合理的收益。 内外夹击造成市场震荡 主持人：这几天，投资者的心里颇不平静，多数分析把上周末至本周初的凌厉下跌归咎于次贷，归咎于国际股市的全线暴跌，您对这一波下跌的原因怎么看？ 陈晓生：国内市场今年最大的压力来自于供求之间可能出现的失衡，也就是可能出现供给大于需求的局面。因为一方面，IPO、再融资以及大小非的解禁和加大国企的流通量等等一系列行为会给市场带来比较大的供给；而另一方面，由于货币政策从紧和投资者赚钱效应的减弱，将会导致资金对股票的需求有减弱的迹象。 从国际市场方面看，次贷问题造成了国际市场比较大的波动，对中国市场的影响主要体现在两个方面：一方面是国际市场大幅震荡，影响香港市场，同时也大大增加了A股的估值压力。比如有的股票港股跌到了几元钱，而A股还站在二、三十元。另一方面，次贷问题的影响程度超过了大家的预期，所以各个国际投行纷纷调低对美国经济前景的预期，很多大行认为不排除美国进入经济衰退的压力在增强。如果美国经济真的进入衰退的话，那么国内经济的压力也会增强。所以，我认为国内国际这两方面的原因共同造成了这次市场比较大的波动。 主持人：全球市场经过这一轮暴跌之后，H股最多跌了40%，日本市场市盈率跌到了15倍，而目前相对来说中国A股的估值还是相当高的，如果不考虑政策限制，A股与H股或者其他海外市场相比较的话，应该如何选择？ 陈晓生：从同股同权的角度来看，从既有A股又有H股的公司来看，A股H股的差价现在是比较大的。但市盈率不是我们选择投资标的的唯一标准，而是要基于三个标准去选择投资标的：第一个是用绝对投资的标准，第二个是跟实业相比的标准，第三个是资产配置跟固定收益相比较的标准。 H股的下跌和日本市场跌到15倍的市盈率，在这么低的估值水平下我们的确能找到一些企业，持有它的股票会比自己做实业更划算，这个时候市场的可投资性吸引力大大增强，基于基本面估值的角度来讲，这些市场的投资吸引力会比较高。 相比之下，A股现在确实有很高的溢价，但我们不能仅仅考虑它目前静态的估值水平，因为H股很长一段时间的估值都是远远低于A股的估值的。另一个方面，A股上市公司整体成长性一直远远高于H股上市公司的整体成长性，很多时候超过一倍。我们通常采用PEG指标来观察A、H股的相对投资吸引力，按当前的估值水平看，H股的可投资性确实比A股更具吸引力一些。 主题性投资蕴藏机会 主持人：目前的格局下，投资者在方向上应怎样把握？操作中应重点注意什么？ 陈晓生：从长期趋势来看，1000点起来的这轮牛市跟以往的牛市有着本质区别。牛市有两种情况，一种是在加息背景下靠资金推动的牛市，比如中国1996-2001年的牛市，以及美国1982年一直到2000年的牛市。另外一种牛市是在加息背景下由基本面推动的牛市，我们这一轮从1000点起来的牛市就是这种性质。只要上市公司盈利能力持续增强，那么从长期趋势来看，牛市的格局就不会改变。 在今年的投资中，从基本面看，我认为上市公司的盈利能力相对还是比较乐观的，何况今年还有税改的利好因素影响。不过今年我比较担忧决定股价的另外一个因素，那就是流动性，也就是流动性与供给之间造成的供求失衡。今年的供给可能在某些阶段会超过资金需求，这样也就会造成市场的波动加大，所以今年投资者可能要大大降低对投资收益的预期。 我认为今年的投资策略应该是先守后攻，要在保存实力的基础上获取合理的收益，这是比较明智的。 主持人：2008年您所看好的行业、主题有哪些？ 陈晓生：2008年的投资我比较关注主题性的投资，有这样几个方面是值得关注的：一是受益于全球通胀大背景下的资产，比如农业以及由农业引申到的化肥等子产业。二是受益于人民币加速升值大背景下的资产，比如航空资产。把眼光放得更大、更长远来看，可以从三个方面去挖掘长期回报率比较高的品种，一是去挖掘在中国具有产业优势并且能产生国际性龙头公司、取得行业定价权的产业，比如中国的白色家电产业。二是去挖掘具有中国文化色彩的产业，二十一世纪应该是中国的世纪，任何一个国家在经济崛起的同时都伴随着文化的输出。所以那些带有浓烈中国文化底蕴的资产，未来应该有很大的产业发展空间，比如中药子行业。把这些具有强烈中国文化背景的中药做成消费品，占领一定的市场，以后将存在着大量开拓国外市场的可能性，这是挖掘牛股的第二个方面。第三个方面是服务业，有两个关注的重点：一是在中国存在着巨大需求的产业，比如保险这样的行业。因为从保险行业来讲，人均GDP达到一万美元以后，保险业才会进入爆发性增长的阶段，中国现在远没有达到这样的阶段，所以未来在中国需求庞大的服务业是我们关注的重点；另外一个重点就是新型服务业，特别是新型工业服务业，也就是为工业企业提供服务的服务业。在这几个领域我认为都值得去深挖，都是有可能出现牛股的领域。 时间积累财富 主持人：最近股民口中流传的歌谣由之前的“死了都不卖”变成了“我们都是快枪手”，这也反映出了一部分人的心态，那么价值投资和波段性交易机会，哪种更适合08的投资呢？ 陈晓生：我个人的投资风格是以中长期持有优质股票去获得长期丰厚回报的。对于投资者来说，我认为使用什么样的投资策略跟建立什么样的获利目标是相关的。如果你注重的是长期的回报，假设未来十年中国的牛市格局不变，你建立的是平均每年30%的投资回报目标，那么我认为，08年你坚持买入并持有的策略，中长期持有股票，最后还是能获得不错回报的。如果你是以获得短期收益率最大化为目标的投资者，那么今年买入并持有这种策略相对来说会比06、07年的难度要大。因为今年走出06、07年单边上扬行情的可能性不大。从短期来看，买入并持有的策略可能不会发挥到最大效应，但是从长期的眼光来看，我认为如果你要获得丰厚的回报的话，那么还是要做好伴随调整的准备。好的股票你要主动伴随它去调整，中长期拿住了，最后才可能获得丰厚的回报。上帝都是公平的，对于投资来说也一样，你付出的比别人多，最后获得的收益就高。 主持人：能跟投资者分享一下您的投资经验、心得吗？ 陈晓生：我一直认为，要做好投资首先要做好为人。我本人来坚持中长期持有最后获得丰厚回报的投资风格。 给大家分享一下我的经验，我认为投资过程中最重要的是时间。我们能不能获得丰厚的收益，能获得多大的财富，关键是看你有没有用足够长的时间去实现财富的积累。很多人都希望一夜暴富，但从我的经验来看，坚持理性投资，坚持以长远的眼光做投资，才可能取得长期的丰厚的回报。 在这个基础上，无论你买股票还是买基金，在牛市没有发生改变的情况下，有两种模式是可以取得比较好的回报。一种模式是中长期持有优质的股票或者基金，主动伴它去调整，坚定地持有。另外一种模式是用类似定投的方式去做投资，这也是大众可以使用的一种既省时间又省心力的投资模式。很多人都希望自己选到最牛的股票、最牛的基金，但我要告诉大家的是，你能积累多大的财富并不在于你的选择能力，而是在于你有没有坚持正确的方法。从过去的这两年就可以看出，如果你持有一个表现中等的股票或者基金一直到现在，那么你的回报率会远远超过那些不断追逐牛股，不断追逐涨的最好的基金的那些投资者。所以我想对大家说的是，投资方法某些时候比投资眼光更重要，用时间帮助我们积累财富才是正确的投资方法。
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