嘉 宾：宝盈基金投资总监 刘丰元
　　主持人：王晶　　

　　年初以来，次贷危机、雪灾、大小非解禁、再融资等因素使A股市场连续下跌，投资者更是忧心忡忡，举棋不定。现在应如何看待当前的市场，如何调整投资策略？宝盈基金管理有限公司投资总监刘丰元认为，目前断言牛市是否结束还为时尚早，但市场估值可能已经见顶，2008年在仓位上要相对谨慎。

　　断言牛市结束为时尚早

　　主持人：经历了1月中旬以来两波杀伤力比较大的下跌之后，我们应该对目前市场做何判断，后市会不会进一步向下？

　　刘丰元：在经过了两次比较出乎投资者意料的调整后，我们对市场的判断需要做一些调整。对市场短期走向的判断是比较难把握的，比如现在断言牛市是否结束还为时尚早，但有一点把握性更大一些，那就是市场的估值已经见顶。我们可以参照一下日本市场，在牛市的后几年，股票继续在涨，但是股票的估值已经不涨了。此时，它的上涨主要是由于业绩的驱动，而不是靠估值的提升而导致的股票价格上涨。目前，A股已经到了这个阶段，所以下一阶段市场不会单纯靠估值来提升，而是更多的靠业绩提升来带动。

　　关于市场向上还是向下，从个人的操作风格来说，不建议热衷于对短期走势的判断。但我们应该注意到以下几个方面，这有利于把握市场中长期的趋势。

　　第一，流动性供给方面。由于美国经济的下滑，导致了日本、欧洲出现了一些问题，也对中国的整体进出口造成了一定影响。同时，国内的宏观调控措施、信贷的减速，致使资金供给增长速度也没有去年那么旺盛，越来越多的投资者开始动摇。

　　第二，股票供给方面。大小非的减持、再融资等等都会给股票的供给带来一系列变化。很多投资者也开始对中国经济内在的因素越来越关注。由于不确定性因素的增加，从目前的数据上来看，很多上市公司的业绩都会受到影响，很多人对业绩还是有一些担心。

　　第三，泡沫的释放。A股市场的泡沫积累到了一定程度，为了避免破灭就要进行释放。首先是管理层借鉴了一些日本的经验，对“泡沫”非常及时地进行了调控；其次国内市场的剧烈波动也从一定程度上释放了风险。从一定程度上来说，市场泡沫已经消了很多。

　　从行为金融学的角度来说，我们判断市场是否见顶的重要标准之一是：做空是否得到充分地释放。当然这可以用很多指标去衡量，比如基金的仓位。假如基金的平均仓位在80%左右，说明市场做空还没有得到充分地释放；假如基金的仓位降到75%以下，说明下跌的空间已经不大了。

　　主持人：1月中旬至春节前的那波下跌，市场分析多数归咎于国际市场的重挫，那么我们如何看待发生在国际市场企稳回升大背景下的2月20日以来的这波下跌呢？

　　刘丰元：我认为找股票上涨和下跌的原因是没有任何意义的。有人说是再融资的原因，有人说是由于雪灾等方面的原因，其实我认为最根本的原因是股票市场内在运行规律所导致的。市场上涨到6000多点时，泡沫非常大，估值已经非常高了，在这样的前提之下，原本支撑大家乐观亢奋的因素发生改变了的话，那么市场就必然做出反应，必然回归到合理的估值区间。

　　仓位相对谨慎

　　主持人：最近一段时间的下跌把以中国平安为首的再融资公司推到了风口浪尖，但在一两年之前，上市公司推出再融资方案，市场往往以涨停作为回应，市场反应为什么截然不同？

　　刘丰元：第一，市场范围发生了很多的改变，比以前更宽泛。第二，投资者的情绪也发生了比较大的改变。在股票上涨的时候，在投资者群情激昂的时候，大多数人看到的是事情的正面；而在市场下跌时，大家往往更多看到的是事情的负面。第三，估值水平也发生了变化。2006年和2007年的时候，这些股票的价格和估值水平与现在是不一样的。

　　主持人：1979年，美联储主席保罗·沃克为遏制恶性通胀采取紧缩的货币政策，为此付出了经济衰退的代价，中国未来会不会面临这样的困境？

　　刘丰元：两个国家在两个不同的时期很多方面还是存在不同的，但有一点是相同的，那就是在通货膨胀和经济增长之间只能选择一个。在一定的历史时期内，可能通货膨胀比较低，经济增长的速度也比较高，但过了这个拐点之后，要控制通货膨胀的话可能就得在一定程度上牺牲经济的增长速度。未来我们国家的经济增长速度可能不会有11%那么高了，可能会略微回落，但我认为中国的内需还是比较旺盛的，所以基本上能够做到经济适度回落而通货膨胀也不至于出现极端的情况。

　　主持人：面对未来高度不确定的市场，您的操作策略是怎样的？下一步您的投资重点是什么？

　　刘丰元：首先，在仓位上要相对谨慎一些，同时加强波段操作，从行为金融学的角度去把握市场。比如我们会判断基金的平均仓位到什么样的水平，“听见鞭炮声就卖股票，听见枪炮声就买股票”，在仓位上做一些主动的选择。其次，要在不确定性里面寻找确定性，自下而上去寻找一些未来几年都能够持续快速增长的股票，消化比较高的估值水平。另外，可以关注一些有可能爆发性增长的企业，比如新能源。虽然它的增长带有一定不确定性，但它非常可能有爆发性的增长。

　　至于下一步的投资重点，通过行业的角度很难找到，还是要考虑到估值的因素。