最近的市场终于让今年以来都没有尝过肉味的投资者稍稍满足了一下，我们终于在２００８年内看到了阶段涨幅超过５０％甚至接近１００％的一批个股，而且不是个别现象。这极大地刺激了投资者的神经，许多已经发誓再也不看股票的投资者开始重新审视自己的决定。

　　当然，必须承认的是，四季度的经济形势仍然是年内最差的。正是基于这一判断，机构投资者在三季报出台后极度悲观，大幅抛售，不少个股近期走势中所形成的“大坑”都是机构投资者看似相对理性的选择。从TOPVIEW中也可以判断，本次上涨的形成与大多数基金没有什么关系，因为至少到上周四，基金的总体行为仍然是净卖出。从微观层面即企业经营角度看，现在的危机还远未到结束的时候，但从宏观角度看，本次国家所出台或即将出台的刺激政策也将是前所未有的，到底是依据微观还是依据宏观作出下一步的判断确实是一个难题。我理解，这就是今年投资者所不断遇到的“自上而下”还是“自下而上”的问题。

　　“自上而下”是今年最成功的策略，因为对宏观不看好，所以整体保持低仓位，因而能够超越大盘，从不同板块前赴后继的杀跌过程中我们已经能够体验到这一策略的威力。许多基金经理都有这个体会，在今年８月份以前，你最好别去见企业家，尤其是优秀的企业家。

　　当时企业家们都非常想不通，为什么自己的企业还欣欣向荣，而股价已经被腰斩，所以总是给大家暖风频吹。结果基金经理见了听了后再一看股价跌得惨就忍不住出手买入，结果越买越套。这就是自上而下的威力，外面天气冷了，你们家再包得严实再保暖，也有漏气的地方。

　　当然，我绝对不是企图把基金经理亏钱的责任推给企业家，还只能怪基金经理看不清大环境。现在终于等到外面开始吹暖风了，国家千亿万亿的资金等着往外花，而且还有不少必须在年内花完，但基金经理已经从公司三季报和海外风声鹤唳的形势中看出，经济已经出现了前所未有的问题，所以每一次上涨都成为抛出的理由。

　　在最近大涨后我找了不少企业家，探听他们对上涨的反应，让我大吃一惊的是，不少企业家已经觉得最近的上涨出现了不理性的成分，尤其对最近的大幅上涨非常不理解。因为从９月份开始，企业的经营确实遇到了不少问题甚至大幅下滑，比如钢铁类公司已经开始出现月度亏损，机械类公司销售大幅下滑，大家都在为存货发愁。现在的情况和８月份前正好相反，外面虽然已经开始暖风频吹，但屋里还是透心凉。你要是现在自下而上，再相信企业家一回的话，那只有卖出走人才是正道。我相信基金在上周的净卖出，还是大家又在走自下而上的路。

　　投资中是选择自上而下还是自下而上，永远是一种艺术。在这点上，排名再前再高薪的研究员也没法帮你，而且很可能他们也像优秀企业家一样向你描述事实，并对未来作出线性增长预测，即现在好，那未来一定更好，现在差，未来一定更差。

　　再退一步讲，即使做宏观研究的经济学家所能见到的未来也相当有限，２００８年就是一个生动的例子，上半年经济学家们关心的核心是通胀，有人认为CPI下半年要见两位数，现在已经有一半的经济学家担心因为需求下滑产能过剩明年要通缩。从历史来看，经济学家确实对过去能够起到很好的解释作用，比如大家现在一致认为全球经济包括中国经济出了很大问题，当然，这很好地解释了中国股市为什么已经跌了７０％。但似乎对未来大家能够看准半年已经很难得，刚才忘记提了，另一半经济学家认为因为全球货币泛滥，明年通涨可能会再起。到底相信谁？当然像我们这种基金经理就只能用鼠目寸光来形容啦，历史已经无数次证明大家能看到一个月就不错了，如果实在想不起来，可以看看今年的煤炭股。基金经理爱恨的时间单位一般不会以超过月为单位来衡量。

　　全球人都知道中国人这次腰杆有点硬，因为腰里别着近２万亿美元，而且中国的领导人也有智慧，告诉大家你们也别指望我们，我们救了中国就是救了全世界。所以无怪乎从统计数据看，和中国有关的国际基金最近一个月出现了前所未有的净流入，而且ＱＦＩＩ也积极参与．但是我们的基金经理还在选择，到底自上而下还是自下而上。