内容摘要: 

　　封闭式基金长期价格收益率大幅优于市场虽然封闭式基金的投资管理业绩并没有显示出比偏股型开放式基金更明显的优势，但以价格复权增长率来衡量，封闭式基金近三年来平均超越大盘202%。 

　　仅少数基金具备分红潜力目前封闭式基金不具备大比例分红的可能，但从财务数据推算，仍有10只基金的08年已实现收益为正，有5只基金已实现收益和可供分配收益为正。分红实施引起的交易投机因素较强，如何操作取决于投资者的封闭式基金投资策略。 

　　近期Beta值提升近期A股市场回暖，预期未来整体将呈现震荡格局，并出现结构性和阶段性的投资机会。部分封闭式基金积极进行了不同程度的加仓或行业配置结构的调整，主动提高了组合的Beta值，以把握市场机会。 

　　折价率仍提供长期安全垫近期封闭式基金交易活跃度提升，折价率回落。但考虑到剩余期限的影响，当前折价率仍然较高。短期内封闭式基金价格压力加大，但长期而言仍具有战略配置价值，高折价和较低仓位提供了40-70%的长期安全垫。 

　　3-5年的封闭式基金风险补偿较高部分剩余期限在3-5年的封闭式基金剔除制度风险补偿因素后的年化收益率在4-6%之间，与同期国债收益率相比较，此类封闭式基金当前折价率所对应的风险补偿相对较高，在1%-4%之间。 

　　激进型组合：基金金鑫、基金景福、基金同盛Beta值较高，适用于中短期投资、偏好高风险高收益的激进型投资者。 

　　稳健型组合：基金普丰、基金天元、基金金泰安全垫较大，适用于投资期限较长、偏好稳健收益的稳健型投资者。 

　　基金裕阳、基金汉盛、基金安信、基金汉兴有望分红年报公布在即，有分红潜力的封闭式基金可能会引发短期交易性机会。但需注意大部分有望分红的封闭式基金目前价格都已反映了其分红预期。

　　一、封闭式基金投资影响因素

　　1、封闭式基金长期价格收益率远优于市场

　　受基础股票市场震荡下行的不利影响，2008年各类偏股型基金净值损失惨重。与其它类型的开放式偏股型基金相比，封闭式基金平均净值跌幅小于股票型基金，与混合型基金基本相当。这主要是因为封闭式基金在08年保持了较低的股票仓位，从而降低了系统风险。

　　我们过去对封闭式基金本身资产管理的研究表明，虽然交易机制有所不同，但封闭式基金和开放式基金中长期的投资收益并未有明显差异。

　　从基金净值变动趋势来看，过去三年里（2006年2月-2009年2月），沪深300指数涨幅为117%，主动投资的偏股型基金净值增长率为143%，封闭式基金净值增长率148%。虽然从投资管理业绩来衡量，封闭式基金并没有显示出比偏股型开放式基金更明显的优势。但封闭式基金二级市场价格指数相对A股市场指数具有明显的相对优势，表现在其二年以上的长期投资收益明显高于股票指数，同时在2008年市场大幅下跌过程中跌幅也小于股票指数。

　　以封闭式基金价格复权增长率来衡量，成立满三年的封闭式基金里，过去三年的平均复权价格增长率达到320%，其中最为出色的是基金兴华、基金丰和、基金泰和，三年的复权价格增长率超过400%。封闭式基金的长期高收益率与其大比例分红、较高的折价率以及规模稳定、仓位控制灵活等特点有密切联系。

　　2、封闭式基金潜在分红测算

　　我国《证券投资基金运作管理办法》第35条规定：“封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。”

　　因此，封闭式基金分红的条件为：1、可供分配收益大于零；2、当年已实现收益大于零；3、基金当年收益先弥补上一年度亏损后，才可进行当年收益分配；4、分红不低于年度已实现收益的90%；5、收益分配采取现金方式，每年度至少分配一次。

　　除此之外，“净值不能低于面值”的规定是对于开放式基金而言的，对封闭式基金并未有此规定。

　　分红相当于封闭式基金折价率对应回报的一部分提前兑现。由于法规的分红规定，市场对封闭式基金分红的预期比较明确，一般在年初封闭式基金年报公告之前总会产生分红引起的短期交易性机会。

　　根据我们过往的研究，封闭式基金分红之后在理论上和实践中并不必然引起折价率水平的扩大。我们认为，短期资金博取交易性套利机会，以及分红的避税效应是引起期间价量波动的主要动因。由于分红实施引起的交易投机因素较强，因而如何操作取决于投资者的封闭式基金持仓遵循的是何种投资策略。

　　虽然2008年封闭式基金净值持续下跌，目前并不具备大比例分红的可能。但从一至四季度的财务数据推算，截至四季度末仍有十只基金的年度已实现收益为正，其中基金裕阳、基金汉盛、基金安信、基金汉兴、基金通乾、基金景宏六只在理论上进行年度分红的可能性较大。

　　如果考虑“可供分配收益”是否为正的情况，仅有基金裕阳、基金汉盛、基金汉兴三只的潜在分红在0.1元以上。此处我们以07年可供分配收益为基数推算，而不是08年中报可供分配收益推算，是因为绝大部分基金（除基金汉盛、基金汉兴外）在08年中报披露时都是以净值高于面值的部分来作为可供分配收益，未能真实体现07年未分配部分。事实上，如以07年可供分配收益为基数推算，仅有五只基金存在分红可能。