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4、高折价、较低仓位提供长期安全垫 如果假设封闭式基金持仓结构不变，那么其资产组合中，只有股票资产才承担较大的市场波动风险，而债券和现金资产的风险相对可忽略不计。因此低仓位的封闭式基金可能面临的净值损失将相对较小，高折价和低仓位为其提供了可靠的长期安全垫。 简便起见，我们假设投资一只T年后到期、当前折价率为D、净值为N的封闭式基金，到期后以当时的基金净值清算或转开放、没有价格损失；假设封闭式基金未来T年的净值变化相对股票指数的β系数保持不变。若投资者以当前价格P=的成本买入封闭式基金，并持有到期，则T年后折价率归零，假设T年后股票市场指数涨幅X，则期末股票总资产为N(1D)-N(1X)β⋅+，T年投资收益率为： 投资收益率= N(1X)N(1D)DXN(1D)1Dββ⋅⋅=+--+-- 对于一只T年后到期的封闭式基金，表9和表10分别给出了在股指未来T年后不同涨跌幅的情景下，当前买入并高仓位和低仓位封闭式基金并持有到期的回报估计。其中不同的列表示不同情景下上证指数未来T年的总回报水平，此处列出了上涨或者下跌共7种市场情景；不同的行则给出初始投资时封闭式基金平均折价率；而表中相应的数据即为在某一折价率水平下买进封闭式基金，持有T年到期之后清算或者转开放，投资者在不同市场情景下获得的合计回报估计。 对于高仓位封闭式基金，剩余期限集中分布在4-7年间，假设其5年后到期，初始投资时折价率为25%，股票仓位70%，如果5年后股票指数不变（上证指数2200点），则估计投资回报为33%；如果5年后股指数上涨30%（上证指数2860点），则估计投资回报为61%；如果5年后股票指数下跌30%（上证指数1540点），则估计投资回报为5%。 相比之下，对于折价率相同（如折价率为25%）的低仓位和高仓位封闭式基金，在指数下跌时低仓位基金比高仓位基金提供的安全保护更大；而在指数上涨时，高仓位基金比低仓位基金获得的预期收益更高；如果指数不变，则两者持有到期的回报率相等。 目前到期期限超过3年的长期封闭式基金整体折价率约为22.5%，只要到期后上证指数较目前水平下跌不超过35%，则以目前的平均折价水平买进高仓位封闭式基金，持有至封闭期结束的合计回报都为正数。 而对于低仓位的封闭式基金而言，只要到期后上证指数较目前水平下跌不超过50%，则以目前的平均折价水平买进，持有至封闭期结束的合计回报都为正值。 基于以上假设，可以测算出封闭式基金能够提供的长期安全垫X，即使T年后股票市场指数下跌-X，如能持有到期，也可保证投资者以目前价位买入不至亏损。 T年投资收益率= N(1X)N(1D)DXN(1D)1Dββ⋅⋅=+--+--=0 那么，安全垫DXβ=− 其中由于部分封闭式基金分红在即，因此折价率以分红除权后的折价率来计算。假设其潜在分红为d，则分红除权后的折价率为： 分红除权折价率(Nd)(Pd)NDDNdNd−−−′==−− （需要注意此处的分红除权折价率是按照除权价格和除权净值计算的，并不等同于均衡市场价格和对应的折价率。） 由此推算，目前高折价、较低仓位的封闭式基金能够提供的长期安全垫在40%-70%之间。建议稳健型的长期投资者关注安全垫较高、剩余期限相对较短（4-6年）的基金普丰、基金天元、基金汉兴、基金兴和、基金汉盛、基金金泰等。 还需注意的是，以上有关回报的分析均以折价买入并持有至封闭期结束为前提，但期间股票市场可能剧烈震荡，投资者持有的封闭式基金的市场价格在到期前仍可能面临较大波动，投资者提前结束头寸的风险仍然较高，可能会产生实际亏损。因此，只有那些投资期限较长的投资者，才有机会在低风险的前提下获得隐含在折价率中的利润。此外，期间封闭式基金的股票仓位、投资组合的变动也将产生基金业绩不确定的风险，使投资者实际收益可能会与测算收益发生偏离。 |
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