过去几年的市场数据表明，大多数主动型基金在上升市中无法超越指数；在下跌市中战胜指数的主动型基金，也主要受益于仓位控制而非选股能力。因此，A股市场的指数型基金近年来越来越得到投资者的认同。指数型基金的另一个优势在于其表现的稳定性。由于投资标的被指定为某个指数，指数型基金的表现会保持和指数基本一致，其风格特征（包括行业配置、集中度、流动性等等）也就基本固定。

　　由中银基金管理有限公司发行的中证100指数增强型证券投资基金，选择中证指数公司发布和维护的中证100指数作为投资标的。该指数的成分股是从沪深300的成分中选择总市值最大的100只股票。虽然股票数量只占沪深两市总量的5.8%，但市值却达到两市总市值的68%，流通市值也占两市总流通市值的47%，具备良好的市场代表性。

　　由于中证100包含的股票都是对市场有显著影响的大盘股，所以该指数与综合指数具有很高的相关度。历史上中证100和上证综指、深证综指、中证800指数的相关系数都非常高，即使是和成分股完全没有重合的中证500，相关系数也超过85%。

　　和中小盘股票相比，大盘蓝筹股常常表现出低估值、低波动的价值股特性，因此以大盘股为主要成分的中证100指数也会表现出这些特征。在过去两年里，中证100指数的波动显著低于以中小盘股为主的中证500指数，也低于市场综合指数。

　　根据当前主流研究机构的预测，中证100指数的09年预测市盈率在20.26的水平，而沪深300指数和中证500指数的09年预测市盈率则分别为20.95和28.43。而在09年预测现金分红率上，中证100指数的期望分红达到1.9%，中证500只有1.34%。

　　总体来看，中证100指数流动性好、市场容量大、抗操作性强、估值合理，是适合作为指数化投资标的的品种。

　　二、根据风格轮动周期选择指数

　　由于大盘股和中小盘股的规模、流动性、估值水平、股东结构都有所不同，二者的表现差异是各国股票市场都存在的普遍现象。在不同的股市周期，随着市场的主流看法、风险偏好的改变，两种类型的股票常常呈现出此消彼长的走势。以美国市场为例，代表大盘股的标普500指数与代表小盘股的罗素2000指数，长期以来就存在着轮动的现象，二者年收益率之差的波动周期约为两年。

　　而在A股市场，大盘股与小盘股之间也存在显著的轮动效应。例如2007年以来，中证100指数与中证500指数的轮动周期约为12个月（上升周期：4月~10月；下降周期：10月~次年4月）。而在中证500还没有开始编制的2006年，中证100和沪深300之间也表现出同样周期的轮动。

　　这种轮动是与市场整体的涨跌无关的。在2008年底开始的本轮股市上扬中，中小盘股票是市场上涨的主要推动力量，而大盘股则一直落后于市场。这种趋势已经持续了超过6个月。目前中证100指数与中证500指数的收益率差已经接近历史底部，并且开始调头向上。因此，在当前的时点选择投资中证100指数，更可能在未来一段时间获得超越市场的超额收益，分享股市上涨带来的利润。

　　三、基金管理人与增强方案

　　虽然中银中证100基金被定位为指数型，但为了获取超额收益和改善风险收益特征，在基金投资策略的设计中引入了部分主动投资的头寸。根据约定，基金资产中至少80%将用于构建被动组合跟踪中证100指数，5%用于持有现金类资产，其余15%可以用来在中证100指数的基础上进行调整，根据基金管理人的研究和判断，调整指数权重，或者引入非成份股。最终在年化跟踪误差不超过7.75%的前提下，尽量超越指数表现。

　　指数增强型基金的优势在于，一方面可以因为大部分资产采取被动投资方式，从而有效降低管理费用等投资成本，另一方面又可以分享主动投资带来的超额收益。而这种超额收益的规模和持续性，很大程度上取决于基金管理人的研究和投资能力。

　　中银基金管理公司是中国银行和BlackRock联合组建的合资基金管理公司，目前管理的基金品种共有7支。根据银河证券2008基金公司投资管理能力评价报告统计，中银基金旗下的权益类基金在“权益类产品综合评分”名列第一。在“综合资产管理能力”评分中，中银基金在参评的46家基金公司中名列第三。

　　基金经理在基金的投资决策过程中也起到至关重要的作用。拟任中银中证100指数基金经理之一的吴域先生，在证券投资和研究领域已经有8年的经验，曾在数家知名券商、保险、基金等机构负责行业研究和投资组合研究工作。自其担任中银中国基金经理以来，该基金的投资表现十分优异，在同类产品中显著领先。该基金的两年期回报目前在48支同类基金中位列第2，并获得晨星公司的五星级评价。这些指标证明，该基金所选择的基金经理将有能力在市场波动中把握机会，为指数增强部分贡献可观的超额收益。

　　（公司巡礼）

　　中金公司 研究部