淡化选时 优选风格进取

　　2010年私募基金业绩回顾：私募信托产品风险收益要小于公募偏股型基金，即在熊市中私募信托产品跌幅要小于公募，在牛市中私募信托产品涨幅也要小于公募。但震荡市中私募信托产品却显示出获取超额收益的优势，尤其是非结构化私募产品，充分利用其“小、快、灵”的优势，依靠自下而上的个股挖掘，在震荡市中实现超越公募偏股型基金的业绩。业绩延续性方面，牛市中取得好业绩的私募基金在震荡市中继续取得好业绩的概率更高。但在熊市转入牛市时基金的业绩延续性较差，熊市中表现不佳的基金在牛市或震荡市中表现较好的概率更大，事实上这与风险收益的对称性有关，因为在熊市中抗跌的基金基本属于保守型风格，从而决定了其在牛市或震荡市中进攻性不足。

　　2011年私募基金行业发展展望：随着未来私募基金被纳入《基金法》，证监会会将私募基金纳入自己的管辖范围，而对其监管方式的变革也会随之明朗，我们预计监管层可能会引入类似香港的牌照制，从而提高进入私募基金管理行业的门槛，并对私募的募集方式、运作模式带来重大影响。同时随着监管模式的明朗，对新开帐户的限制问题也会随之解决，私募基金将迎来健康平稳发展的新阶段。尽管由于基数的提高，2011年私募产品发行的增速将有所回落，但依然将保持快速增长，我们预计，2011年私募信托产品数量增速将在50%以上，资产管理规模增速将达到70%以上。

　　2011年私募基金业绩展望：2011年私募整体业绩表现依然会超越公募的概率较大。考虑到2011年市场格局属于震荡上行走势，且投资机会依然较多，这种市场环境是非常适合私募基金投资特点，私募基金可以充分发挥自身“小、快、灵”优势，利用个股挖掘能力来获取超额收益。历史经验表明，在牛市环境下，公募基金将显著超越私募，而在震荡市中私募更有优势。由于宏观经济依然受到货币紧缩与经济转型的困扰，2011年市场不具备大牛市的条件，更接近震荡市的格局，因此，2011年私募业绩继续超越公募的可能性较大。同时，私募业绩延续性会有所下降。鉴于2011年市场风格可能会有较大变化，2010年以来中小盘股强大盘股弱的格局可能会被打破，这可能导致在2010年部分依靠中小盘股投资获得超额收益的私募基金业绩发生逆转。从历史经验看，市场发生转折时，基金的业绩持续性往往会降低。

　　2011年私募基金投资策略：私募基金由于其具有许多与公募基金截然不同的特点，导致对私募基金的投资策略也有与公募基金有较多区别，我们认为私募基金投资首先需要淡化选时，其次应选择公司整体研究实力较强、拥有长期良好业绩的私募基金，同时，根据2011年市场格局，投资者在2011年应重点关注风格进取、市场转折预判能力较强的私募基金。

　　推荐基金：对于非结构化私募基金，我们2011年的推荐组合是新价值2期、云程泰、合赢、景林稳健、淡水泉成长一期；对于股混型券商理财产品，我们2011年的推荐组合是东方红4号、“金理财”经典组合。