高风险份额留意超跌反弹，申万上周存在套利机会。海通策略认为，对于后市，投资者不必纠缠于涨跌背后的政策说辞，政策基本面没有超调风险，短期走势取决于市场心理，此时关注技术面更有价值，一旦放量上涨，建议果断参与反弹。对于分级基金而言，目前由于恐慌性杀跌导致过度反应，因此建议投资者在恐慌性杀跌结束，一旦市场出现反弹迹象，投资者可以在趋势明朗后，利用杠杆比例较大的高风险份额基金进行波段操作。同时，申万收益和申万进取整体折价2个多点，投资者可以关注套利机会。

　　主动型分级基金仓位下降，申万深成指或与最后期限加仓。根据上周末披露完的四季报显示，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降，显示了管理者整体较为谨慎。指数型分级基金除了申万深成指以外，其余各基金仓位均满足招募说明书规定。截止2010年12月31日，申万深成指分级基金的股票仓位为76.69%，低于根据招募书规定的90%，根据招募说明书规定，在基金合同生效之日起3个月申万深成指需建仓完毕，该基金合同生效日为2010年10月22日，因而在2011年1月22日之前必须将股票仓位加至90%，合同的限制使得该基金在最后几个交易日不得不被迫加仓。

　　股票型高风险份额一、二级市场全部下跌，债券型分级基金大成景丰表现较弱。上周受央行再次上调存款准备金率的影响，市场对政策紧缩的预期进一步提升，对应股票型高风险份额净值以及二级市场全部下跌。从折价变动来看，申万进取由于母基金面临加仓大限，近期净值表现不佳，二级市场相对于一级市场表现走强使得溢价则扩大到了19.54%。截止2011年1月21日，申万深成指的低风险份额申万收益折价14.16%，申万进取与申万收益之间整体存在2个多点的套利空间，投资者可以关注。债券型分级基金中，大成景丰净值下跌显著高于另两只基金，我们认为这与其较高的股票仓位有关（根据四季报显示，大成景丰股票仓位12%）。

　　有到期日的低风险份额折价较低。低风险份额上周涨跌互相，其中表现最优的为国泰优先，周涨幅为0.58%，表现相对较弱的为银华稳进，周下跌2.14%。从折价率来看，有到期日的同庆A以及国泰优先折价相对较低，在1-2%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.40%，对比市场上无风险收益以及固定收益类产品，仍颇具吸引力。

　　本周处于认购期的基金：信诚中证500分级基金。

　　1.市场表现回顾

　　上周受央行再次上调存款准备金率的影响，市场对政策紧缩的预期进一步提升。尽管12月CPI数据有所回落，但市场的通胀预期并没有减退，市场震荡明显加剧。上证综指全周下跌2.72%，报收于2715.29；深证成指全周下跌5.32%，报收于11639.96。

　　周一，受央行再次上调存款准备金的冲击，两市低开低走，随后大幅下跌，各板块均一片狼藉，上证指数盘中杀破2700点整数关口。周二，两市承接前日颓势，双双小幅低开，随后逐步震荡回升，成交量较前日有所萎缩。周三，两市早盘窄幅震荡之后，展开了一波反弹，在高铁概念带动下，个股普涨。周四，两市未能延续前日走势，早盘低开后一路震荡走低，全天未有像样反弹，个股普跌。周五，市场弱势不改，两市早盘略微低开之后展开震荡走势，随后权重股的大幅拉升，带动指数快速上行，午后虽有所回落但上证指数收盘仍收复了2700点整数关口。

　　板块表现方面，受海外高铁项目的刺激，上周高铁概念异军突起，表现十分抢眼。受地产税传闻的影响，地产板块上周跌幅居前。医药、信息以及消费等“大消费”类板块，上周表现也较差，跌幅较深。

　　2. 本周策略

　　海通策略认为，对于后市，投资者不必纠缠于涨跌背后的政策说辞，政策基本面没有超调风险，短期走势取决于市场心理，此时关注技术面更有价值，操作上采取顺势而为“右侧交易”策略，一旦放量上涨，建议果断参与反弹。政策本身并没有超调，而是弱势市场选择了悲观解读。比如通胀和加息问题，12 月份的CPI 数据是4.6%，符合市场预期；“停贷”问题，其实是季节性原因，历年来年初都是放贷高峰，今年1 月上中旬信贷突破万亿之后强化窗口管制也属“可以预见”；市场利率飙升问题，其实是银行上缴存款准备金有关；“扩大直接融资”问题，证监会今年工作的主要落脚点是在“显著增加债券融资规模”，随后才是股票市场。这与以往的“扩大直接融资就是股票融资”的理解是不同的。至此，我们判断，市场出了问题，不在政策面，而在市场心理面。即不存在政策超调的系统风险，而是指数跌破半年线后的恐慌杀跌心理和“越跌越有价值”理性投资心理的两种纠结。

　　基于上述策略，对于分级基金而言我们认为投资者可以在恐慌性杀跌结束后，反弹迹象较为确定时买入高杠杆的基金博反弹，同时可以关注申万收益和申万进取的套利机会。目前由于恐慌性杀跌导致过度反应，因此建议投资者在恐慌性杀跌结束，一旦市场出现反弹迹象，投资者可以在趋势明朗后，利用杠杆比例较大的高风险份额基金进行波段操作。同时，申万收益和申万进取整体折价2个多点，投资者可以关注套利机会。

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1 主动型分级基金仓位下降 申万深成指或于最后期限加仓

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、富国汇利以及大成景丰。

　　目前分级基金中杠杆最高的为两只债券分级基金的高风险份额，杠杆均为3.33倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。国投瑞和母基金目前净值0.929元，即将进入小康高杠杆区域，投资者可以关注。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。

　　由于申万深成指成立以来，市场始终维持弱势震荡，因而截止2010年12月31日，申万深成指分级基金的股票仓位为76.69%，低于根据招募书规定的90%，根据招募说明书规定，在基金合同生效之日起3个月申万深成指需建仓完毕，该基金合同生效日为2010年10月22日，因而在2011年1月22日之前必须将股票仓位加至90%，合同的限制使得该基金在最后几个交易日不得不被迫加仓。

　　2.2分级基金高风险份额基金情况

　　2.2.1申万深成指存在套利机会

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　上周受央行再次上调存款准备金率的影响，市场对政策紧缩的预期进一步提升，对应高风险份额净值以及二级市场全部下跌。其中二级市场跌幅较小为净值相对抗跌的瑞福进取，下跌2.48%。二级市场跌幅最大的为银华锐进，下跌6.77%。从折价率变动来看，目前市场上折价最高的同庆B折价缩小到10.12%，处于该基金历史折价中枢附近。而申万进取由于母基金面临加仓大限，近期净值表现不佳，二级市场相对于一级市场表现走强使得溢价则扩大到了19.54%。截止2011年1月21日，申万深成指的低风险份额申万收益折价14.16%，申万进取与申万收益之间整体存在2个多点的套利空间，投资者可以关注。

　　2.2.2债券型高风险——大成景丰净值下跌较多

　　前周末的准备金上调再度打压了市场情绪，市场悲观情绪下可转债表现欠佳，而准备金的上调也使得资金面收紧，从而回购利率大幅上调，进而导致债券的表现欠佳，因而上周债券型分级基金的母基金业绩走弱，其中成立不久的天弘添利净值没有变动，而大成景丰以及富国汇利净值均下跌，其中大成景丰净值下跌显著高于另两只基金，我们认为这与其较高的股票仓位有关（根据四季报显示，大成景丰股票仓位12%）。二级市场上，各高风险份额集体下跌，汇利B相对抗跌，变动1.65%，而景丰B以及添利B均下跌超过3.2%。从折溢价变动来看，汇利B的溢价仍为三只基金中最高的，显示了市场对于历史业绩较好的基金（基金经理）的认可。

　　2.3低风险杠杆型基金

　　2.3.1 有到期日的低风险份额折价较低

　　低风险份额上周涨跌互相，其中表现最优的为国泰优先，周涨幅为0.58%，表现相对较弱的为银华稳进，周下跌2.14%。从折价率来看，有到期日的同庆A以及国泰优先折价相对较低，在1-2%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.40%，对比市场上无风险收益以及固定收益类产品，仍颇具吸引力。

　　2.3.2债券型低风险份额走势平稳

　　在上周市场整体交投谨慎的格局下，债券型分级基金中的低风险份额二级市场仍表现平稳，汇利A以及景丰A涨幅变动分别为0.00%和0.52%，对应折价变动不大。

　　3. 在发交易型基金提示

　　目前正在发行的分级基金有信诚中证500分级，该基金为股票型指数分级基金，标的指数为反映中小盘股票的中证500指数。信诚中证500基金可在场内按照6:4的比例拆分成信诚中证500A和信诚中证500B。

　　信诚中证500A的约定收益为一年期银行定期存款年利率（税后）加上3.2%，由于目前一年期银行定期存款利率为2.75%，因而即使到该基金成立前市场不加息，其5.95%的约定收益仍为目前市场上低风险产品中约定收益最高的。信诚中证500B杠杆1.67倍。

　　信诚中证500分级基金起始认购日为2011年1月6日，结束认购日为2011年1月28日。