金融危机以来，各经济体主权财富基金投资的策略新趋势是对外直接投资日趋活跃。据不完全统计，2007年美国次贷危机以来，主权财富基金的直接投资高达700多亿美元。另据不完全统计，1986年以来的主权财富基金的直接投资数量高达2200起。

　　为什么主权财富基金越来越青睐于对外直接投资，而不是传统的公开市场组合投资？因为主权财富基金在对外直接投资方面具有五重“比较优势”。

　　一是“声誉增值”优势，即主权财富基金的投资有助于提升被投资方的声誉价值，特别是被投资方作为私营部门的公司，进而提高其投资收益。

　　由于主权财富基金的国家背景，同时作为全球大型机构投资者，被一般投资者认为拥有更为丰富的投资经验和决策信息，在解决被金融市场中被投资方的非对称信息问题上，主权财富基金起到了“信号显示”作用，在其入股被投资方后，被投资方价值可能得到更多投资者认可，产生一定程度的“声誉溢价”。例如，IPO发行的溢价显著提高，收购价提高等等。从各国主权财富基金的实践来看，“声誉增值”优势确实有效提升了被投资方的价值。如，新加坡政府投资公司旗下普洛斯公司（Global Logistic Properties, GLP）进行IPO路演期间，得到投资者广泛认同，发售价定在预定区间上限，融资额高达27亿美元。由此可见，对外直接投资，特别是以Pre-IPO形式的投资策略应当是主权财富基金的重要选择之一。

　　二是“市场进入增值”优势，即协助被投资方进入本国市场。由于主权财富基金的国家背景和在本国市场的天然优势，有助于协助被投资方进入本国市场，实现被投资方的业务高速发展，可获得一定程度“市场溢价”，进而提高主权财富基金的投资回报。以我国主权财富基金—中国投资公司为例，由于中投公司的独有组织架构，下属中央汇金公司作为国内主要金融机构控股股东，具有国内市场的天然网络优势，对于不熟悉中国市场的被投资方而言，中投公司可发挥其国内优势，协助被投资方熟悉中国市场、政策环境，迅速进入中国市场。

　　三是“非控制权折价”优势。一般而言，投资者如果寻求控股被投资方，需要支付更高的“控股权溢价”。而主权财富基金作为长期的财务投资者，一般不以控股公司为目的，当被投资方由于暂时流动性危机但尚未丧失其核心竞争力，同时被投资方股东并不愿放弃控股权时，主权财富基金的资金无疑是最佳的“天使基金”。主权财富基金可最可能争取到较低的入股价格进行投资。

　　在本轮危机期间，诸多金融机构面临流动性困难，投资者对经济预期悲观，大量撤出资金，致使许多优质资产价格大幅低估，而主权财富基金的长期投资起到了金融市场的“稳定器”作用，其投资也获得了可观回报。本轮金融危机期间，主权财富基金大量注资各类金融机构，累计金额达700多亿元，大多数投资以不寻求控制权的可转换债券形式，不仅为其争取有利的入股价格，也对稳定市场也起到重要作用。

　　四是“资金规模”优势。特别是在金融危机期间，大量机构出现流动性危机时期。主权财富基金的雄厚资金实力（Deep Pocket）有助于其在大规模并购投资中占据先机，获取更高超额收益。以中投公司的投资为例，尽管一些项目在金融危机中出现账面浮亏，但依托其“资金规模”优势的逆向投资在危机平息后终结硕果。中央汇金公司在2003年注资大型国有商业银行的投资亦是如此。

　　五是“地缘政治与文化”优势。主权财富基金在文化背景相似、地缘政治息息相关的国家和地区进行投资更能降低政治风险，提高投资收益。一些对关于主权财富基金的实证研究也证明了这一趋势。如，新加坡淡马锡控股公司的投资策略便反映了“地缘政治与文化”因素。淡马锡在海外的投资通常锁定于文化和地域接近、经济高速发展的亚洲新兴国家。这一偏好“地缘政治与文化”的投资组合为其带来了丰厚投资收益。淡马锡成立至今，股东总回报率始终稳定在16%左右的水平。

　　当然，我们必须承认，主权财富基金能否发挥五重“比较优势”，关键在于主权财富基金能否以其出色的投资管理和成功的投资业绩树立其市场形象，获得被投资方的认可。笔者认为，我国的主权财富基金亦应发挥其比较优势，重点配置亚、非、拉发展中国家和地区，以对外直接投资策略为主，采取集中持股投资为主，侧重非上市私营公司的投资策略。

　　（作者系工银瑞信基金管理有限公司首席经济学家）