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基金经理 谢京 本周市场呈震荡盘跌走势，上证指数、沪深300都下跌了0.62%。成交量极度萎靡，为08年金融危机以来的新低，显示出投资者较为谨慎的心态。行业方面，信息设备、化工和金融等表现较好，而前期强势的食品饮料、医药、商业零售等行业出现补跌，表现较差。 从前不久公布的一系列宏观经济数据看，经济增速确实在回落，但通胀已经见顶。 8月份，规模以上工业增加值同比增长13.5%，低于7月的14%；季节调整后环比1.0%，大体符合市场的一致预期。 8月份CPI同比6.2%，低于7月的6.5%，也大体符合此前市场一致预期。总体看，本轮通胀已经在7月份见顶。但是考虑到9月蔬菜价格会季节性地上涨、非食品价格将继续上涨以及各类生产资料PPI和生活资料PPI在继续上涨等因素，因此9月份CPI还会比较高。 当前，我国CPI依然处于较高位置阶段，尽管通胀已经处于拐点区域，但通胀回落的速度和时间可能低于预期。从近期管理层的表态可以看出，在通胀压力明显缓解之前，政策很难出现实质性放松。中国经济增长的环比动量虽趋于放缓，处于回落状态，但并没有出现快速回落和恶化趋势。并且，经济回落“是主动调控的结果”，“收放”之间完全掌握在管理层手中。因此，中国经济也绝对不会出现“硬着陆”的情况。 低估值和充裕的流动性是市场产生趋势性行情的必要条件。而后者主要取决于国内货币性政策。目前国内货币政策能否放松（见底），主要取决于通胀压力缓解和经济增速回落的程度。如果物价出现趋势性放缓，为避免因政策“超调”带来经济发展的代价，持续紧缩性政策才会阶段性放松，此时市场才能出现较大机会。从近期央行的各项举措来看，管理层对于宏观政策并未明显的放松迹象，市场在耐心等待各项经济数据的逐步回落。经过了将近半年的持续调整之后，当前宏观紧缩政策可能已到了即将微调的关口。但在政策还没有出现确定的实质性放松之前，尤其是在3季度CPI依然处于较高位置阶段，市场会延续反复震荡和波动态势。 目前估值与历史低位2319 点及1664 点比较，已经处于历史最低水平。 相对股市市值来说，市场资金处于缺乏状态。M2/流通市值目前为历史低点，预示着目前市场还没有到底。 尽管目前市场的流通市值和几年前有了较大规模的增长，但也说明推动市场上行的资金远远不够。除非市场继续下跌（流通市值降低），或者资金面明显改善（M2上升），否则未来难有趋势性行情。目前大盘股虽然估值很低，很可能由于市场资金不足而陷入低估值陷阱。 在震荡反复阶段，业绩增长稳定和确定的大消费类和低估值品种具有相对优势。在通胀上升趋势得到控制后，经济转型和结构调整会加快，长期看好受到政策利好支撑的战略新兴产业。在通胀得到有效控制，紧缩政策放松预期的时候，周期类行业会出现真正较大的机会。 债市周评 本周资金面依然呈现宽松态势，隔夜及7天资金均在3.2%附近。虽然9月15日中小银行补缴准备金，但由于前期有所准备，并未对市场造成大的影响。但如此宽松的资金面并末让现券收益率如期下行，大多数机构对市场持谨慎态度。 公开市场方面，本周到期资金1320亿，净投放70亿，下周到期800亿。在央票收益率一二级市场严重倒挂的情况下，央行发行央票的难度很大。只有通过正回购平滑资金。后半月虽然到期资金少，但就目前情况来看，后面一小段时间里资金并不会成为推高市场利率的推手，但市场悲观情绪浓厚，配债需求极弱。 本周利率产品同上周一样，依然呈现前强后弱的走势。新债发行表现一般，周二发行的一年期国债中标3.9%，边际3.95%，最终获得2.08倍的认购。其它金融债发行基本符合预期。 信用产品方面，只有新发短融及年内到期的国企券种需求较为强烈，主要原因在于新发短融收益已经到历史高点。如新发的AAA级短融成交在6.15%附近，而AA级的更是高达7.4%。中票也有少许买盘，企业债鲜有成交。信用产品在市场悲观，存在信用风险的情况下，短期内难有行情。估计下周收益还有进一步上行的可能。 近期债市悲观可能延续，短期内较难发现交易好时点。 (全景网特约/天治基金) |
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