漫画 高晓建

　　1 一季度市场预期偏谨慎

　　季报显示，基金对2011年一季度行情谨慎者占上风。普遍认为2011年中国经济增长确定性较大，但通胀可能给政策带来较大压力，A股市场一季度或无系统性机会。华夏系基金称，通胀形势如何演化将决定2011年市场能否产生全局性行情以及结构性机会的来源，一季度难以出现整体性机会。

　　嘉实增长基金认为，2011年对中国而言，经济增长问题并非主要矛盾，预期全年经济有望继续保持9%以上的增长，但通胀可能给政策带来较大的压力，并可能对资本市场造成较大的扰动。12.5经济的转型工作将正式启动，对诸多微观领域带来一定的影响。

　　华宝保康消费品基金也指出，2010年一季度市场将面临较大的通胀压力，这种通胀不仅来自国内充裕的流动性和中长期看涨的劳动力成本，也来自国外的输入性通胀。

　　金鹰中小盘基金对一季度市场走势持中性态度，认为市场短期将以震荡为主，形成系统性机会和系统性风险的可能性都不大。其背后的逻辑在于，一季度通胀压力犹存，政策仍将处于偏紧状态，股市表现将继续因应政策而变。另一方面，全球经济仍在缓慢复苏，国内经济平稳快速增长。经济基本面向好、流动性增速下降、政策相机抉择增强、经济转型渐次推进等因素合力作用下，市场震荡仍是主基调。

　　作为去年的股票基金业绩冠军，华商盛世成长(630002)对市场判断偏乐观。华商盛世(630002)成长指出，虽然2011年年初市场正胶着于对经济即将触底再回升的希望和对通胀、信贷的担心，但由于权重股估值很低下跌空间有限，未来一段时间内市场向上概率仍将大于向下概率。

　　2 估值修复行情或可期

　　一季度通胀或成为短期制约市场的重要原因，而一旦通胀得到缓解，市场有望整体性上升，届时估值较低的周期股或有更好的表现。华商盛世成长基金、华夏复兴基金等均持有此观点。

　　华商盛世成长基金分析，2011年可能先经过一个“类滞胀”的阶段，之后将进入经济复苏增长阶段，未来市场震荡上行概率较大。2011年政府在宏观调控中非常注意兼顾经济增长、控制通胀和经济转型，概括的讲，就是经济增长的确定性越高，控通胀的力度会越大。因此在2011年上半年的经济短期触底和回升期，不必过于担心宏观调控。如果确实如此，那么反映经济周期启动的周期性品种将有较多的投资机会。

　　华夏复兴基金指出，在通胀压力较大、政策较紧的背景下，2011年一季度市场难以出现整体性的机会，主要是结构性的机会。其后，如果控通胀的货币政策和行政措施的效力逐渐显现，通胀压力有望得到缓解，市场的风险偏好会重新上升，在经济平稳增长、股市估值较低的背景下，可能会出现整体性的机会，估值较低的周期型个股会有更好的表现。

　　大摩领先基金认为，2011年A股市场或将以震荡为主，多结构性机会。指数的上行高度，或来源于经济全部转好过程中周期股和资源股上涨的高度，而非取决于高估值中小股票的持续上涨。

　　3 寻找价值洼地

　　季报中，“低估值”与“高成长”成为众多基金反复纠结的关键词，透出市场情绪从中小盘股一枝独秀逐步转向各行业价值洼地的信息。基金预计2011年传统蓝筹与新兴产业的估值差距将逐步收窄，行业配置或回归均衡。

　　诺安灵活配置(320006)基金用“返璞归真”形容2011 年中国股市。其解释是，那些具有核心竞争力、为股东持续创造价值的企业，无论是属于新兴产业还是传统产业，都将脱颖而出。而那些给予了过高期望、没有实质价值支撑的品种，将原形毕露。

　　价值回归逻辑下，基金视野更加开阔，配置更趋均衡。华夏复兴基金指出，随着控通胀的货币政策和行政措施的效力会逐渐显现，组合的结构需要相应增加周期股的权重，以使其更为均衡。在具体行业配置上偏好几类：一是受益于消费长期增长趋势的相关行业，如白酒、乳业、连锁百货、医药等行业中的优质企业；二是战略新兴产业中一些仍可望超出市场预期的细分行业，如受益于营业税改增值税的相关公司、节能环保（“十二五”投资规模超预期）、轿车柴油化、海洋工程（油服行业未来几年处于上升周期）等；三是周期型行业中，供求结构好、估值较低的水泥、煤炭等；四是估值接近历史低位的金融行业，重点是人寿保险子行业和证券行业。

　　银河行业优选(519670)基金指出，一季度配置的思路将从前期消费和新兴行业为主向均衡配置过渡，增加周期股和中盘股的配置，重点寻找个股的超额收益，通过细致的研究和集中的持股来保证投资业绩的最大化。

　　易方达行业领先(110015)企业基金指出，2011年考虑到经济中存在较多的不确定性，行业配置将适度均衡，重点关注几类行业的投资机会：一是高端装备制造业、节能环保行业、新能源行业等政府鼓励的行业；二是反映现阶段中国经济增长特征的新兴细分行业；三是周期性行业可能存在的系统性机会；四是明显受益于“十二五”规划的行业。

　　华宝保康消费品基金表示，未来配置主线看好以地产、银行、农产品以及带资源属性的大消费，其次兼顾食品饮料、医药等消费类板块中的低估值个股。其背后的逻辑在于，判断未来美国复苏将会与新兴市场形成共同争夺资源的局面，同时新兴市场的货币紧缩政策难以对冲美国持续宽松的货币政策，2011年上半年流动性和基本面都支持大宗商品、农产品等资源品的价格继续上行。