“善守者藏于九地之下，善攻者动于九天之上。”这句孙子兵法的名句曾被认为对价值投资者的最好概括。不过，伴随着A股市场波动的日益剧烈，大小盘股估值分化达到空前的水平，价值投资风格在过去两年的业界中声音似乎越来越小。

　　在新的市场环境中，价值投资还能创造优秀业绩么？面对高估值和不确定的市场，价值投资如何选股？记者日前专访了国海富兰克林首席基金经理张晓东。

　　政策不确定提供机会

　　A股市场中经济基本面和政府政策的不确定性在过去两年大大增加，这样的环境价值投资还能适用吗？

　　对于这，张晓东一点也不担心：“市场的变化对我来说没有什么影响，价值投资应该是在任何的场合都可以用的。”

　　张晓东认为，投资不能固守在某个类别的股票上，“逆向思维”很重要。市场的喜好短时间会变，但“通常大的投资机会都产生于市场不看好时”的规律很难改变。

　　明白了这个，就不难理解张晓东去年年末的几步“妙着”的含义。去年末，房地产股政策调控风声最紧的时候，张晓东大胆逆势增仓房地产股，年末其管理的国海弹性基金配置了约16%的地产股，远远名列同业前茅。

　　张晓东表示，当时房产税的调控预期在地产股中已反映得相当充分，而房产税的力度很可能低于市场预期。政策公布之日很可能是该板块反弹之时。现在回头看，这个配置对于今年以来基金的业绩表现助益颇大。

　　当然，张晓东也清楚地知道，周期股投资有阶段性特征，因此，在估值或风险偏高时，他也会不犹豫地股沽出：“价值投资本来就是低买高卖，而不是永远持有不动的。”

　　如何和高估值共舞

　　在很多人印象中，价值投资派总是买便宜的股票，可是去年中小盘股估值不断泡沫化的过程中，价值投资是不是难度更大了？

　　张晓东的看法是，成长股投资的关键在于其估值与预期的成长速度以及确定性相比较是否合理。如果某上市公司预期的中长期成长性很好，又具备很好的核心竞争力，那么他的成长性实际兑现的确定性也会高，这时的高估值就是表面上的，实际上估值是合理的。

　　但这其中的重中之重，显然在于确定一家公司的“真实价值”。张晓东的做法是和市场上的人云亦云保持距离，通过独立的渠道多方位调研公司，了解真实情况，同时在一个市场对其冷淡的时候买入。

　　张晓东投资的一个环保行业的创业板股票即是一个例子。该股在去年上市后曾遭遇爆炒，股价一度飞涨。但此后又因热点切换，以及业绩和公司管理层遭遇市场怀疑而股价滑落。张晓东在市场高涨时跟踪这家公司，确定这家公司的真实价值，在市场冷淡的时候，大举买入。此后一个季度内，该股涨幅逾三成，其投资的回报远比其他跟风追涨的投资行为要来得高。

　　健康生活 自上而下

　　工作之外，张晓东也在关注着社会和行业，经常身体力行做些事情。比如，作为上海基金业户外俱乐部的组织者，他正在筹划俱乐部的首次活动——沙漠徒步行，在业内尤其是投研人员中推广健康生活的理念。另外，去年他还曾在安徽乡村进行过一次农村调研，以便更直观了解中国的新农村建设。张晓东认为，尽管大家通常关注的重点在城市，但中国社会和经济的长期稳步发展必须建立在农村经济的健康发展上。

　　平日里的张晓东，喜欢健康、简单的生活方式，周一到周五晚上几乎没有应酬；不买汽车，坐地铁或骑着自行车与朋友见面；在市场大跌的日子并不会纠结于盘面，而是早点入睡。他花大量的时间用于阅读和思考。

　　“很多人知道，我是个自下而上风格的投资者，但我的投资视野离不开从上至下的观察。”他说。