过去3个月，全球金融市场在急剧下跌后进入了剧烈波动区。愈演愈烈的欧洲债务危机开始拖累实体经济，欧洲各国二三季度各项经济指标显著下滑；而美国由于失业率高居不下，居民消费信心低迷，经济增长也十分缓慢；亚洲一方面受高通胀与紧缩性货币政策影响，一方面受欧美经济下滑与资金回流的拖累，现在也进退两难。

　　现阶段市场危机的最大根源还是欧洲国家债务危机。由于持续经济刺激政策和高企财政支出，各国政府负债在过去3年都大大增加。在经济不振、国家财政持续赤字的情况下，市场对“欧猪五国”的偿还能力非常担忧。在市场需要欧洲统一行动并显示其解决问题的政策决心时，欧洲各国政府却难以形成统一声音。这些都极大地增加了市场不确定性并打击了投资者信心。

　　8月初美国主权债务评级下调增加了市场对美国经济与其政治执行力的担忧，进而导致全球股票市场大跌。与股票市场相反，美国国债为9月份全球表现最好的金融产品，30年期美国国债9月份收益超过10%。在经济下行风险增大的情况下，投资者仍然愿意将资金投向更为安全的美元和美国国债。本轮亚太地区的股市暴跌与大量美元回流到本国也有直接联系。

　　美联储在9月21日宣布将推出“扭转操作”政策。大多数机构认为该计划对美国经济的刺激作用有限。

　　今年，中国经济在结构性经济转型以及紧缩货币财政政策的压力下，也开始减速调整，而其出口受全球经济疲软的影响，增速略有放缓。很多出口加工型企业在成本增加和订单减少的双重压力下举步维艰。美国参议院于10月11日通过了《2011年货币汇率监督改革法案》，此举被认为主要针对中国。中美之间的汇率并不取决于美国政府的态度，而在于中国政府权衡之后的汇率政策。我们认为在国际经济形势不确定性较大，中国出口企业利润下降，同时国内通胀压力稍有减轻的情况下，中国政府不会很快改变现行的汇率政策，也不会短期内让人民币大幅升值。

　　在现阶段，全球经济下行风险增大，短期经济走势将主要取决于各国政府和央行的具体应对措施，我们认为主要有以下几个政策方向需要关注和研究：欧洲政府和央行是否能够帮助希腊渡过难关，或者能否提供足够的资金来阻止希腊破产后对欧洲银行和全球经济的连锁反应；意大利等高债务国家能否按照欧洲央行的计划成功减少赤字并给予市场信心；美国在大选前是否会通过新的财政刺激方案以及美联储是否会推出新一轮量化宽松政策（QE3）；中国政府是否会在第四季度适当放松货币政策。以上问题都取决于各国、各个政党之间的博弈与妥协以及宏观经济的具体走势，现在仍有很大不确定性。

　　（作者系鹏华基金国际业务部高级研究员）