一定要把“政策微调”当回事。

　　这是本周走进《投资者报》“基金经理面对面”的嘉宾们所谈所言中，让我印象至为深刻的一句话。在他们看来，些微的细节变化需引起高度重视，而转变思想，积极沿着政策预期调整的方向布局，更是当下他们的主要攻略。

　　这些嘉宾分别是嘉实基金研究部总监詹凌蔚、农银汇理基金投资副总监张惟、交银施罗德权益部副总经理史伟、长盛同瑞指数分级基金经理王超、银华中证内地资源主题指数分级基金经理王琦、景顺长城核心竞争力基金经理余广、国投瑞银新兴产业基金经理徐炜哲、申万菱信可转债基金经理周鸣。

　　要把“政策微调”当回事

　　《投资者报》：在持续的调控政策下，食品价格在国庆后出现大幅回落，从而使得通胀拐点得到进一步确认，与此同时，我们也注意到，如铁矿石和螺纹钢等价格都创出了年内新低。作为基金经理，你们怎么解读这些价格的下行？

　　史伟：在价格一片下行的悲观背景下，有几个很有意义的现象随之出现：资金成本随着经济景气程度的回落出现拐点，银行间同业市场债券利率出现全面下行，10年期国债利率回落到2010年11月的水平，一直居高不下的票据转贴和直贴利率，也从9月份疯狂的10%~13%回落到6%~8%左右。

　　在价格和需求均呈现回落的趋势下，市场对于价格的担忧开始逐渐转向对经济下滑及低端劳动力就业情况的担忧，平衡通胀和就业对居民生活影响将成为四季度的基调。因此，无论从财政还是从货币政策的细微变化来看，政策微调的迹象开始显现。在上述预期下，市场首先开始一轮估值修复，也就是在10月底所看到的这波上涨行情。

　　王超：目前各项数据包括CPI、投资的回落都是前期调控的结果，市场此前已经反映了经济下滑的悲观预期，而在政策上，紧缩调控转松的预期正在进一步形成。未来通胀高位回落基本确立，宏观调控政策不会再紧，政策放松会从微调开始，资本市场也会从结构性行情开始演变，因此，一定要把“政策微调”当回事，转变思想，积极沿着政策预期调整的方向布局。

　　综合来看，国内经济“软着陆”目标将基本实现。经济增速已经处于环比的底部区间，同比数据可能还会滞后回落，但幅度也将很有限，通胀的最高峰已经过去。

　　王琦：11月8日，央行将一年期央票利率下调1个基点，这是28个月以来首次下调一年期央票利率。在日前召开的G20峰会上，胡锦涛主席表示，各个国家当前的首要任务就是保增长。而我国央行这一行动传达的信号，也是政策转向的开始，“保增长”或将成为我国下一阶段政策的主要目标。

　　受全球经济放缓、局部地区危机影响，前期金属价格暴跌使得泡沫已经得到了较大幅度的释放，基本金属价格已经开始在新的平台震荡整固。未来随着政策的转向，预计宏观经济将进入筑底过程，此时正是介入资源板块的良好时机。此外，四季度是传统的煤炭销售旺季，预计整个冬季煤炭价格都将在高位徘徊。短期来看，受资源税影响，板块估值下移，但上游企业成本上升将自然而然向下游企业转移，调整反而提供了介入良机。

　　“周期就像人的心脏”

　　《投资者报》：关于经济周期的探讨是市场上历久弥新的话题，有关“周期”的理论也一直在升级换代。经济学家熊彼特是周期理论的集大成者，在他看来，“周期不像扁桃体，可以割掉，周期就像人的心脏，是整个经济体的核心组成部分。” 詹凌蔚对最近中国的新一轮经济周期有些研究，能否介绍一下？

　　詹凌蔚：我们将新周期的最后确定阶段定义为以下几个特点：治理通胀与收紧信贷成为第一要务；政府让利、利益集团让利渐成社会共识，较高增长、较高通胀是这个阶段的重要宏观特征；政府适当调控与保障是顺利走向新周期的坚强保证。

　　目前，国家已经实施的个税起征调整、房地产调控、公租房保障房建设、积极的财政转移支付，都是观察过渡阶段能否顺利完成的主要参考点。如果公租房保障房建设能够真正为底层老百姓生活提供保障，房地产调控能够如期达到目标，将有助于中国经济顺利进入新周期。

　　如果将设备更新作为推动力的角度来看，我们认为中周期的复苏到繁荣的过渡期就是现在。

　　《投资者报》：新周期下，基金经理会考虑如何寻找更长远的投资目标？

　　张惟：从市场的未来投资大方向来看，结构性机会主要来自于政府宏观经济政策惠及的行业以及经济转型惠及的行业，包括医药、食品饮料、农业、零售、新能源等等，而这些行业中中小市值股票居多。

　　目前投资者开始对中证500指数基金“刮目相看”，原因在于入选中证500指数的股票具有较高成长性，同时所在行业基本囊括了政府宏观经济政策惠及的行业以及经济转型惠及的行业，因而具备很高的中长期投资价值。

　　徐炜哲：考虑到经济增速下滑的惯性，未来较长的一段时间内，A股或将是一个比较温和的震荡向上的慢牛走势。

　　煤炭、银行等周期股大幅上涨的可能性较小，主要的投资机会仍将聚焦于成长性公司，而成长性公司普遍集中于广义的新兴产业中，经过上半年股市的调整，部分估值偏低的成长性公司已经进入可投资区域。

　　余广：我们认为在当下的背景中，还需要对企业进行深入细致的分析，进一步挖掘出具有较强核心竞争力的公司，最后以财务指标验证核心竞争力分析的结果。在变化的外部环境中，企业内在的竞争力是决定其能否适应环境变化，能否保持、扩大竞争优势的关键。

　　投资者应该通过投资于具有投资价值的优质企业，分享其在中国经济增长的大背景下的可持续性增长。

　　债市继续上涨可能性较大

　　《投资者报》：债市从10月开始绝地反弹后，上周开始略有调整，怎么解读这次调整，是否反弹已终结？

　　周鸣：在宏观经济软着陆以及通货膨胀逐步下行的背景下，对于债券市场来说，债券收益率继续向下，或者债券价格继续上涨的情况依然存在。尤其是在目前时点上，信用债的绝对收益率和相对信用利差的水平仍处在历史高位，所以其投资价值不可小觑。无论是宏观基本面还是资金供求，对债市都是相对有利的，往后看四季度和明年上半年，债券市场继续上涨的可能性较大。