金元比联2季度投资策略：价值搭台 成长唱戏

　　内容摘要

　　一、 市场回顾：全球普涨，中国独跌

　　随着企业盈利的强劲复苏，而基准利率依旧保持低位，一季度全球主要股市大都出现了一定程度的上涨。在发达经济体中，受美国企业一季度盈利同比增长70%和投资者风险偏好上升的影响，美股上升约5%。得益于大宗商品价格的飙升，新兴市场中俄罗斯和巴西等资源输出国财政状况得到有效改善，经济增长预期提高，外部资本涌入，造成俄罗斯和巴西延续了2009年的上涨惯能，一季度继续上升9%和3%。政府基建投资的加码和内需的良好表现，使得印度经济增速在未来3年将越中国，印度股市在去年上涨81%，一季度尽管受到加息的影响，但仍小幅上行0.4%。

　　二、 宏观经济：产出强劲复苏，物价表现温和

　　2010年一季度，全球经济发生了可喜的变化。美国经济的复苏特征越发显著，去年4季度GDP增速新调为5.6%。尽管随着补库存对增长贡献的弱化，今年一季度GDP可能会回落到3%附近。但是随着劳工市场和零售消费数据的好转，提升了内生性增长的可持续性，全年可能会达到3.2%。美国失业率连续3月稳定在9.7%，非农就业在3月增加16万人。居民收入结束了连续12月的减少而出现了上升，储蓄率开始下降，而零售在3月同比增加了7.6%，美国消费的启动将对美国经济复苏和中国的出口回升有重要影响。欧洲经济虽也出现增长启动的迹象，但是个别国家的主权债务危机加上持续的高失业数据，使得欧洲经济的复苏前景相较美国暗淡，经济基本面上的差异以及市场对于美联储在下半年货币政策正常化的预期将使得美元指数保持强势。

　　三、 政策预判：刺激政策有序退出，稳定房价旨在转型

　　中国经济在本轮危机中率先复苏。经济增长率恢复到甚至略超潜在增长水平。一季度贸易总额已经回升到危机前水平，并且在保持传统欧美日等出口市场占有率小幅提升的同时，还扩大了对巴西俄罗斯等新兴市场的出口。而内需在政策刺激和居民实际收入稳定的背景下，二月当月的实际零售增长也创出历史新高。

　　四、 市场观点：价值搭台，成长唱戏，学习(LEARN)策略宏观经济基本面将有利于上市公司盈利增速的较快提升，我们预计A股上市公司一季度盈利同比增长50%，但是随着去年基数的走高，未来三个季度企业盈利将逐季下降，全年同比增速有望达到30%。目前最大的不确定性因素是扩张政策退出的时点和货币紧缩力度，因此区间震荡可能是二季度股市运行的主旋律，但存在一定结构性机会。(金元比联基金)