《基金经理投资笔记》资产配置系列

　　一层一层，剥开大类资产配置的心

　　作者：张娅 华富基金总经理助理、指数投资部总监

　　自去年九月以来，科创板块的结构性行情持续了将近1年，随着对应版块估值的推高，每每大盘蓝筹行情一有起色，风格切换就会成为市场热议的焦点。我们复盘历史情形，认为值得把握的风格切换(即值得在成长和蓝筹仓位配比之间进行大幅度调整的)，大致有两类情形：

　　第一类是持续时间较长的单边风格情形，这种行情的成因往往来自重大政策带来相关板块盈利持续性占优(长于1年)。例如13-15年并购重组带来的创业板大牛市，以及16-17年供改带来的大盘蓝筹结构牛市，以及当前自19年9月以来，由产业升级，国产替代带来的科创板块结构性行情牛市。

　　数据来源：wind，华富基金整理

　　第二类是在上述第一类结构行情持续过程中，当两者差异过大，蓝筹大盘和科创板块比值临近极值时，易出现短期的风格热点阶段性转移(1-2个月)。例如教育了无数迷信小市值的量化投资者的14年底的大盘暴涨行情，就属于此类行情：14年11月中旬，大盘蓝筹为代表的中证100与创业板的比值临近历史20%分位，随后的两个月中，中证100暴涨60%以上，同期创业板仅上涨2%。满仓踏空的感觉简直比暴跌还难受。

　　数据来源：wind，华富基金整理

　　当前情形来看，创业板相对主板的盈利优势依然明显，2020年半年报预告来看，创业板指当前披露率约50%，中位数法净利润增速约为20%，相对一季度有明显改善，也明显优于主板-17%的预告增速中位数。因此未来大概率仍将持续处于科创块的结构市行情。

　　数据来源：wind，华富基金整理

　　当前中证100和创业板指的比价位于历史30%分位附近，尚未到发生风格转换的历史极值，短期内大概率也不具有热点阶段性转移的基础。

　　数据来源：wind，华富基金整理

　　因此，我们建议投资者在自己的资产组合中，仍以科创行业为主，例如具有未来接棒互联网成为经济新引擎的人工智能行业。

　　从互联网到移动互联网，再到人工智能，这是生产发展的必然路径，全面智能也是生产的终极目标，在不久的将来，人工智能也将重塑人们生活和各行业的业态。疫情的发生，也在一定程度上加速了这一进程，根据近日投资管理公司ARK 发布的报告，预计到2023年人工智能的股票市值就有望达到30万亿美元，人工智能或将成为第一项超越互联网股票市值的技术。