一、3月回顾

1、国际：

（1）俄乌冲突带来地缘风险加剧，使得能源价格、大宗商品价格大幅波动。尽管月末一度出现缓和迹象，拜登促使阿联酋原油增产的目的也初显成效，但仍难以填补俄罗斯原油出口限制带来的巨大缺口。目前各家机构对于俄罗斯原油缺口的估算中枢为150万桶/天。

（2）3月17日的联储议息会议决定加息25BP，符合市场预期。但美欧通胀快速走高，市场认为下一次加息50BP的可能性极大。美国长短期国债利率倒挂，源自对美国经济前景的担忧。

2、国内：

（1）工业企业利润数据反映出上游原材料价格上涨，对上游企业利润形成提振。中下游价格传导补偿，企业利润受挤压。

（2）国内疫情反弹，深圳、上海的“静态管理”政策给当地经济造成巨大影响。人员到岗不足，物流运输不畅，交货周期延长等供应链问题同样构成经济下行的主要因素。

3、A股市场

海外地缘摩擦带来的资源品价格走高以及国内基本面共同构成3月A股市场拖累，当月上证下跌6.06%，创业板下跌7.71%。跌幅最大的时期发生在3月中旬，诱发事件有二：一是美国证监会认定五家中国在美上市企业存在信息披露问题，引发市场关于中概股和外资流出的担忧；二是月中公布的统计数据大超预期，市场担心后面政策宽松幅度会有所收敛。好在3月16日“金稳会”积极讲话提振了市场信心，整个3月下旬A股延续震荡态势，以上游资源品和稳经济板块领涨。

二、4月展望

1、经济层面

4月海外层面预计不会有太多的超预期变化，一是俄乌局势短期难有更糟糕的预期，二是市场已经做好了下次议息会议美联储加息50BP的准备，所以我们判断4月最大的看点来自国内：

（1）上游资源品价格大概率维持高位，对中下游企业利润形成持续挤占，重点关注政策能否打通上下游价格传导。

（2）4月中旬即将公布3月经济数据，料想基建投资仍是主要支柱，房地产投资大幅改善的可能性很小。受制于上海、深圳等地的疫情影响，以及全国物流产业链的制约，预计3月消费数据回撤较大。

（3）最值得期盼的是4月下旬的政治局会议，市场对这次会议“降息降准”的期盼较高，预计会敲掉更大力度的逆周期调节，同时强调难得的“宽信用”时间窗口。预计此次政治局会议可以扭转当前A股踌躇不前的局面。

2、市场层面

我们判断在4月下旬政治局会议召开之前，由于缺少激发因素，大盘将以震荡磨底走势为主。一旦政治局会议透露出“降准降息”的调控意愿，叠加各产业链条的激励，A股有望向上突破。

行业方面，4月中上旬适合立足防守，以低估值、高股息、受益稳增长和价格走高的板块为主，适度配以教育、游戏这类政策监管存在短期放松意愿的行业。4月下旬政治局会议召开之后，预计半导体、东数西算等业绩高弹性板块有望趋势性受益。

风险提示：本文不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。