海通证券 娄静 单开佳

　　封闭式

　　警惕分红前过度炒作

　　一般来说，在预期不断上涨的市场中，封闭式基金的折价率有不断缩小的倾向，而在预期不断下跌的市场中，封闭式基金的折价率有不断放大的倾向。今年以来，虽然市场不断下挫，封闭式基金的折价率却始终保持在比较低的水平，主要是因为预期大额分红造成的。去年就曾出现封闭式基金分红前折价率不断缩小而分红后折价率不断拉大的现象，由于今年分红巨大，封闭式基金折价率的缩小程度也创几年来的历史新低，一度低至12％左右。

　　我们认为牛市中封闭式基金不含权（提出分红因素）的折价率一般保持在20％-30％左右，但随着市场转熊，不含权折价率高于30％的可能性很大。这也导致了近期封闭式基金分红后价格出现了暴跌。由于部分封闭式基金的年度分配预计要在4月底结束，因此封闭式基金的折价率有的含权的有的不含权，我们对封闭式基金目前不含权的折价率进行了计算。

　　修正的折价率是把所有封闭式基金的折价率全部统一到不含权的折价率，从4月10日修正折价水平来看，很多大盘封闭式基金的折价率已经降至20％以下。而上周分红后暴跌的几只基金如基金裕隆（爱股,行情,资讯）是因为分红前炒作过度，4月8日名义折价几乎降至为0，因此分红除权后以暴跌的方式导致折价率迅速下降，与同类基金看齐。目前还有多只基金尚未分红，投资者应该对这一暴涨暴跌现象保持警惕。从目前不含权的折价率（对分红因素进行修正后的折价率）数据来看，有半数大盘封闭式基金的折价率在25％-30％左右，这一折价水平从历史来看属于合理水平，没有明显低估。但仍然有部分大盘封闭式基金折价率偏小，对于存在不含权折价率处于10％-20％的封闭式基金还有补跌的风险。投资者应该重点关注封闭式基金除权后的折价率，选择那些除权后折价率接近30％且业绩较好的封闭式基金，整体来看，由于今年封闭式基金净值遭受了较大的损失，下次分红遥遥无期，我们对封闭式基金维持中性看法。

　　股混型开放式

　　选择规模适中远强近平的基金

　　海通证券认为，二季度A股市场有望产生一轮较为可观的持续性向上反弹行情。建议投资者可以逢低加大对股票混合型基金的配置比例。我们之前对基金业绩延续性的分析结果表明，当市场发生比较大的变化的时候，基金业绩延续性比较差，甚至可能出现反转，去年全年业绩优异的基金经理在2008年1季度表现相对较差，而去年4季度表现好的基金在2008年1季度却有良好的延续性，主要是因为2008年1季度的市场与2007年相比发生了突变，而2008年1季度与2007年4季度市场环境变化不大，基本都已不断调整为主。由于基金经理在不同的市场环境下不能迅速转变投资思路，使基金的业绩在不同的市场环境下出现了较大的变化。我们预计二季度市场走势可能与1季度有较大差异，建议投资者应该选择规模相对较小，持有银行地产和消费类股票较多，且过去一年业绩表现较好，而近一个季度表现一般的基金作为主要投资对象，并运用ETF基金择机进行波段操作。

　　债券货币型基金

　　高风险选偏债 低风险配货币

　　债券型基金主要包括偏债基金、纯债型基金（不包含短债基金），前者除了债券之外还可以投资一定比例的股票，而后者投资股票主要来自于新股的收益。二季度，偏债型基金的收益可能仍将以权益类资产投资收益为主。建议喜好中高风险的投资者，可适度参与一些偏债基金的投资。

　　基于对二季度货币将从紧的预期，银行间市场的收益可能提高，但由于新股发行节奏放缓，货币市场基金可能不会像去年三、四季度那样出现很高的七日年化收益，预计货币市场基金整体七日年化收益将维持在3％左右，对于有流动性要求或者低风险偏好的投资者来说可以配置一些此类基金。

　　重点基金点评

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。

　　股票型开放式：

　　博时主题：在秉承价值投资、主题投资的基础上，充分发挥基金管理人在长期投资研究实践中积累的专业经验，以全球的、宏观的、变化的视野和产业资本眼光，深入分析中国经济的长期增长趋势与阶段性特征，把握三大主题行业的发展规律，适度主动配置资产，系统有效控制风险，最大程度地实现基金资产的长期稳定增长。博时主题基金近一年业绩表现突出，位于所有股票混合型基金的第十二位， 近一周也超越大盘，在所有股票混合型基金中位于第28名，属于高收益低风险基金。

　　光大红利：通过对高分红类股票及其他具有投资价值的股票进行投资，为基金资产获取稳定的当期收益和长期增值。光大红利基金近一年、近半年业绩均在可比基金的前60，从风险收益来看，属于高收益中风险品种。

　　兴业全球：以全球视野的角度，主要投资于富有成长性、竞争力以及价值被低估的公司，追求当期收益实现与长期资本增值。兴业全球基金近一月、近一季度、近半年、近一年的业绩都在前50位，说明在最近大幅震荡的市场中表现出良好的抗跌性，属于高收益低风险的品种。

　　混合型基金：

　　华宝收益：投资稳定分红和有分红潜力的价值被低估上市公司，以分享该类上市公司的长期稳定的股息收入及资本增值。作为混合型基金，华宝收益基金近一年的净值增长在所有股票混合型基金中排名第10，近一季度排名第44，其净值表现显示其高收益中风险的特征。

　　华宝策略：通过各风格板块间资产配置以及各板块内精选个股，在控制风险的前提下为持有人谋求最大回报。华宝策略基金近一年、近半年、近一个季度、近一个月都表现的十分出色，排名均在20位以前，是一只进可攻退可守的高收益低风险的产品。

　　上投阿尔法（爱基,净值,资讯）：采用哑铃式投资技术，同步以“成长”与“价值”双重量化指标进行股票选择。在基于由下而上的择股流程中，精选个股，纪律执行，构造出相对均衡的不同风格类资产组合。同时结合公司质量、行业布局、风险因子等深入分析，对资产配置进行适度调整，努力控制投资组合的市场适应性，以求多空环境中都能创造超越业绩基准的主动管理回报。上投阿尔法基金近半年净值增长位于股票混合型基金的第13位，近半年的净值增长排名33，总体来看属于高收益中风险的产品。

　　华夏红利（爱基,净值,资讯）：在资产配置层面，将采取积极的资产配置策略，根据对宏观经济、政策和证券市场走势的综合分析，确定基金资产在股票、债券和现金上的配置比例。在个股层面，基金主要选择具备良好现金分红能力且财务健康、具备长期增长潜力、市场估值合理的上市公司进行投资。华夏红利基金近一年、近半年、近一个季度、近一个月排名均在50位以前，风险收益特征为高收益中风险。

　　华安宏利（爱基,净值,资讯）：本基金按股票流通市值的大小将我国上市股票分为大盘股、中盘股、小盘股，其中大盘股票指的是在国内市场中流通市值排名在前30％的股票。基金经理将重点投资于大盘股中“安全边际”较大的股票或者具有持续分红能力的股票，从而以较低风险获取价值发现的收益，享受持续分红带来的稳定股息收入。从近一年、近半年、近一个季度、近一个月排名来看，华安宏利基金均在市场前四分之一，属于高收益中风险基金。