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何仁科:甄选优质指数产品的标准

2011-8-15 8:39:39  文章来源:不详  作者:佚名
关键词:基金评论
核心提示:汇添富上证基金经理何仁科最近三年来指数类产品呈高速扩张态势。2009年随着A股市场的回暖,指数基金快速增长。2010年,主题、行业和风格指数等基金也相继问世,当年新发指数基金超过历年指数基金发行数目总和,由此2010年被称为“指数基金年”。201

  汇添富上证基金经理 何仁科

  最近三年来指数类产品呈高速扩张态势。2009年随着A股市场的回暖,指数基金快速增长。2010年,主题、行业和风格指数等基金也相继问世,当年新发指数基金超过历年指数基金发行数目总和,由此2010年被称为“指数基金年”。2011年,在放松管制的监管思想指导下,指数基金审批通道开辟,这标志着被动投资迎来了全新发展时期。从审批通道开放至今,已有34只指数上报审批。

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  面对如此丰富的产品盛宴,那么我们应依什么标准来抉择呢?为此,我们可从国际和国内指数产品发展脉络来剖析。

  从国际指数的产品规模观察,目前国际前十大ETF跟踪的指数多为宽基指数。而特定窄基Beta的产品其规模则相对落后。换个角度,安硕是全球以及全美最大的ETFs发行商,分析旗下产品,可以发现其产品线策略是优先发行宽基指数产品,然后发行行业、主题和商品类指数产品特定窄基产品,但是前者的规模明显高于后者。从国内指数基金发展看,情况大致也如此,以有市场代表性的宽基产品为主。

  观察到这三点,一个自然的问题是:国际投资者和国际指数供应商为什么都偏好这些指数,它们有何共同特征?

  通过分析,这些指数通常具有如下特征:一是,广泛的市场代表性。我们可以观察到这些指数多为宽基指数,其指数成份股市值占市场市值比例很高,能很好刻画该市场的变化趋势;二是,行业分布均衡。因为每个行业或多或少带有周期性,而且周期可能会交叉出现,因此,很好的行业均衡性会有效降低行业轮动的风险。同时,行业、主题等指数周期性明显,波动性上升,适合风险承受度高的投资者,其相关投资产品受众相对会较窄。

  探究其更深层次的原因则是,一般来讲,对于具有代表市场的可投资指数,市场代表性越高,行业分布越均衡,其风险调整后收益较高的可能性较高。那么中国A股市场是否也有这样的特性呢?

  我们以深证300指数发布时间2009年11月4日为起点,截至2011年7月21日为分析区间。上海市场以上证50指数和上证180指数为分析对象,深圳市场则是深成指、深证100和深证300。

  那么,这些指数的市场代表性和行业分布如何呢?从市场代表性来看,目前上证50和上证180对上海市场的流通市值覆盖率分别为54.5%和74.5%,深证成指、深证100指数、深证300指数对深圳市场的流通市值覆盖率分别为28%、43%和66%。从行业分布看,上证180的金融、煤炭等行业的权重配置明显低于上证50,而深证300指数的行业权重分布与深市整体最为接近,改善深证100、深证成指中“金融地产”等权重偏高,而“信息技术”等权重偏低的情况。

  我们看看这些指数的收益波动情况。在分析区间,上证50收益率为-13.56%,上证180为-9.64%,两者波动率分别为23.11%和23.14%。深圳市场的深成指、深证100和深证300收益率分别为-2.94%、-0.19%和1.70%,而三者波动性也非常接近,在25.5%左右。因此从这些数据看,中国市场并不例外,也具有类似特性。

  在2007年和2009年,深证100指数产品鲜有主动型股票基金超越。但随着深圳市场的快速扩容和市场结构的完善,指数调整显然不能及时反映这种变化,市场代表性和行业均衡性明显下降。从上述分析推论可知,我们应该倾向选择市场代表性更好,行业分布更加均衡的深圳指数产品,而深圳市场指数产品的快速发展则提供了可行性。



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