经历了前三季度的“血雨腥风”，债市的前景变得更加扑朔迷离，是熊市下半场、黎明前的黑暗还是触底反弹，基金经理和研究机构们似乎都陷入了迷茫之中。

债基打破六年不败神话

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　　一些基金认为债市即将迎来投资机会，上投摩根强化回报基金经理杨成认为，在四季度利率品种、信用品种和可转债都存在比较好的投资机会，而未来一年的债券市场将会取得超越历史平均水平的回报。分品种来看，杨成认为利率品种存在较好交易性机会，信用品种处于倒挂状态。随着资金面的缓解，短期品种收益率会逐步下行，因此会有不错的投资机会。对于转债市场，经过8月份以来的大幅下跌之后，转债的债性已经非常显著，已经到了低位配置阶段。

　　和杨成一样较为乐观的还有国海证券（000750），国海证券认为债市“已到熊市之末，蓄势待发”。据国海证券分析，随着经济和通胀的双双回落，国内政策进一步收紧的概率不大；欧美饱受债务困扰，经济增长乏力，使得我国出口下滑的风险增大。因此，央行的态度将转为谨慎，紧缩政策可能已经接近尾声，而且目前的收益率水平已经接近2007 年年底的水平，债券具备了较好的配置价值。国海证券判断，市场已经处于熊市之末，正在经历最艰难的时期。虽然市场情绪普遍较为谨慎，但是从收益率曲线极度平坦化可以看出，市场中仍然不乏乐观的情绪：中长期收益率较为稳定，说明对政策收紧接近尾声的乐观预期正在发酵，市场也正在积蓄力量。随着四季度资金面的缓解、政策平稳预期的兑现，债券市场有望出现修复性行情。

　　一些基金经理则认为，债市目前还处于黎明前最黑暗的时期，短期反弹的概率不大。国富强债的基金经理认为，无论怎样，目前债市正在悄然从黑暗逐步走向黎明。“外围局势的动荡不安和国内紧缩政策形成鲜明对比，增加了投资的两难。短期看，政策不具备放松的可能。资金的风险偏好将维持在较低水平，风险资产的估值难以扩展。紧缩政策的持续时间和力度超过预期，增加了债市获利的可能性。我们认为利率产品目前的收益率水平具备一定的获利空间，最大的风险是流动性的高度不确定。”

　　中海基金也认为，在经济缓慢回落，物价仍处高位的国内背景下，货币政策难有迅速转向和放松的余地。在宏观政策面未发生大的变化的情况下，后续债券市场短期内变化还是会以流动性为主要影响因素。预计短期内利率产品收益率仍将呈下降走势，但是随着季末的临近，收益率下降的空间较为有限。若季末收益率出现较大幅度的上升，利率品种也许存在反弹的机会。

　　信达证券分析师李建朋对债市保持悲观态度，认为债市或存在熊市下半场，他认为消费者物价指数（CPI）的短期小幅波动还难以解释为通胀的拐点，货币政策紧缩的基调也难以轻易放松。与此同时，保险机构和商业银行作为债券市场的两大主力，对债券的需求可能有所萎缩。这意味着债券的熊市还可能有“下半场”，收益率还将高位运行，特别是信用债方面，此时谋求高收益犹如“火中取栗”。