夏斌、陈道富的《中国金融战略2020》,是接近于策论的著作。该书从国内金融改革的战略视角,提出了未来的中国金融应达到的两种状态,一是应具备在开放中应对外部冲击的能力;二是应充分以市场化为导向。按笔者的理解,这两种状态各有所指,同时也有互补互动的相关性。 推荐阅读 三季报:重仓换血 行业失算 正如作者所言,“金融最终能以何种方式运作,是由整个经济系统决定的”,这两种状态的实现,也将依赖于整体经济环境与整个经济系统的推动和影响。尽管如此,将此作为命题,从证券业的微观及证券市场的中观层面,讨论未来10年证券业的努力方向,可能是有意义的。此事需要深厚功力和极大投入,笔者只能想想而已。 审时:新阶段 中国经济正在面临和进行过去30年的增长方式的转型,证券业也随着发生前所未有的变化。 从资金配置角度看,过去30年从政府配置为主逐步转移到以银行培植为主,逐步形成的商业银行体系,肩负了储蓄转化为投资的主要责任。这样的格局,有其路径依赖的合理性,但同时银行体系集聚了过多的货币存量,形成未来物价与资产价格的潜在冲击,影响了配置效率。发展直接融资将有利于分解银行业承担的资源配置的过重责任,有利于提高中国金融体系抗冲击能力,有利于实现金融体系的充分市场化。 目前的我国证券业,通过综合治理、制度建设、充实资本金等措施,微观风险的管理能力已大大增强,基本阻断了风险传递。但是,证券业同时也不具备主动、有效地分流市场风险的能力,仅仅履行了通道服务的职能。未来10年,证券业通过直接融资配置社会资金的能力,为市场风险的多主体分散、多时点缓释和多层次管理做贡献。从宏观层面来说是其使命,从微观层面而言则是竞争制高点。 立足:主场优势 中国已经是经济大国,但远不是经济强国;中国已经融入全球化的经济体系中,但远不是主导性力量。因此,证券业主场是中国本土。夯实本土优势、精耕细作,是应对外部冲击的根本。证券业的国际化课题,最重要的意义在于通过跨境业务深度服务境内客户,通过引入新要素促进业务升级。 从充分市场化的角度看,证券业主场是资本市场。证券业务或投资银行业务,在金融体系中有其独特的不可或缺的价值,发展空间远大。证券业在主场内拓宽广度、延伸深度是根本立足点,渗透其他市场则要仔细考量与主场的关联性,具备了优势才有协同效应的可能。 固本:本源功能 证券业的基本功能,源于直接融资的服务。在分业经营的制度框架下,特许独享的牌照是股票承销业务和交易所经纪业务,其他业务都有其他类型机构参与竞争。 在与其他机构的竞争中,证券业的优势在于本源功能的延伸。在债券承销中,证券业相比银行业的竞争优势,在于与股权业务相关的客户需求的把握,从解决中长期、结构性课题入手;在理财业务中,证券业面临基金公司、资产管理公司、银行、保险业的竞争,证券业的优势在于对风险的理解与执行效率;在直接投资业务中,证券业相比私募机构的优势在于业务触角的广度、资本市场活动的解决方案等。 优化:产品创新 “显著提高直接融资比重”是“十二五”规划提出的要求。 证券业可以通过产品创新,为显著提高直接融资比重做贡献。从融资角度看,可以在股票类、债券类、股债结合类、现货期货结合类产品上创新,为融资方提供更多样化的选择,减缓对银行贷款的高度依赖。从投资角度看,提供更为灵活的风险收益组合产品,分解居民金融资产的高比例银行存款。产品创新的重头戏在于债券市场。基于真实销售的债券市场繁荣,可以提供丰富多彩的可置换贷款、存款的产品。 弹性:差异化 证券业产业组织的多样化、商业模式的差异化,可以提高行业整体具备应对外部冲击的弹性,分散冲击波的力度与方向。 促进证券业差异化经营的一大课题,是证券业经营与治理的充分市场化。从经营角度,还需要给证券公司更大的经营权利,这要在加强监督、放松管制的政策下实现;从治理角度,似应减弱综合治理期间强化的“国家队”色彩。在市场竞争中形成的产业组织层次,才具有更高的市场效率和抗冲击能力。(作者系中信证券(600030)首席战略专家) |
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