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分级基金折溢价套利理论和案例分析 内容提要： 1、分级基金能够产生套利空间主要有两个原因：其一，分级基金具有杠杆效应，只有杠杆足够大，子份额净值才会有较大的波动率，才可能出现整体溢折价；其二，分级基金具有“配对转换”机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。 推荐阅读 三届冠军重仓PK 2、当子基金加权价格偏离母基金净值的幅度达到一定阈值时，则存在折溢价套利的可能性。但是分级基金的折溢价套利并不是无风险的，可能存在折溢价收敛风险、短期持有头寸的系统性风险、流动性风险等。而且由于母基金的净值是每一交易日公布一次，因此盘中的实时折溢价情况存在较大的不确定性，需要对其进行实时预估。 3、本报告对2012年2月8日-2月16日间的次新分级基金银华中证内地资源主题（银华鑫瑞（爱基,净值,资讯）和金瑞）的溢价套利过程、收益和风险进行了解析，并试图挖掘出该基金优先份额和进取份额在2月14日双双涨停背后的诱因。 银华鑫瑞和银华金瑞（爱基,净值,资讯）涨停背后： 分级基金折溢价套利理论和案例分析 一、分级基金产品简介 自2007年第一支分级基金国投瑞银瑞福成立以来，分级基金规模迅速增长，已经突破700亿份，与ETF一起成为场内基金的重要力量。由于债券型分级基金较少具有配对转换机制，折溢价套利机会较少，因此本报告只涉及股票型分级基金的折溢价套利机会。 分级基金将母基金的收益在其子基金中进行不对称分配，分成低风险的优先份额与高风险的进取份额。 分级的实质是收益如何分配，即：优先份额持有人将钱“借”给进取份额持有人，优先份额持有人获得“利息”，而进取份额持有人利用自有资金及“借入”资金投资，在支付优先份额“利息”后，获取剩余投资收益。 而所谓的“配对转换”是指分级基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成A类份额及B类份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。 从产品机制上看，分级基金在产品设计上不断进行创新，已经从第一代产品升级为第三代产品。其中，第一代分级基金分开募集、合并运作，优先份额可定期申购、赎回，但不上市交易，进取份额可上市交易但不开放申购赎回，存续期结束后转为LOF。该类基金有：国投瑞银瑞福。 第二代分级基金合并募集、合并运作，通常的封闭期为3年，封闭期内两类份额只上市交易，不申购、赎回，封闭期满后转为LOF。该类基金有：长盛同庆（爱基,净值,资讯）、国泰估值。 第三代分级基金也是合并募集、合并运作，引入了配对拆分机制，运作期间可申购、赎回，周年滚动存续，杠杆特性不会消失。该类基金较多，主要有：国投瑞银瑞和、国联安中证100、兴业合润、银华深证100、申万深成、信诚中证500、银华中证等权重90、建信双利（爱基,净值,资讯）、银华消费主题、泰达宏利中证500、长城久兆中小板300、工银瑞信睿智中证500、长盛同瑞中证200、信诚沪深300。 从投资风格来看，分级基金可分为主动型和被动型基金两类。相较之下，被动型分级基金在操作上更为透明，投资者可顺着跟踪指数的走势来进行操作。由于操作较为透明，受人为因素影响较少，指数型分级基金已成为分级基金发展的主要形式。截至2012年2月10日，在证监会待审的分级基金中，所有的16支股票型分级基金均为指数型分级基金。 <<上一页123下一页>>
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