进入3月份，A股市场未能继续上演2月一路走高的上涨行情，在经济增速继续下行以及政策微调低于预期等悲观因素的影响下，股市近期反复震荡，市场格局也从2132点以来的全面进攻转入重点进攻。从行业表现来看，45个天相行业21涨24跌，行业表现分化，首末涨幅相差14.17个百分点。率先启动本轮估值修复行情的热门行业如煤炭、石化等强周期型行业展开调整；市场风格由周期逐渐转向景气度依然较高的以食品、商业等为代表的消费服务板块。

年报暴露五大机构布局行踪

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　　偏股型基金：

　　“核心+卫星”操作策略

　　年初以来，受益于流动性改善以及政策宽松预期，市场走出了一波像样的反弹行情。但从政府工作报告中降低2012年全年经济增长预期目标至7.5％（这是2005年以来该目标首次低于8％）、CPI增长目标仍为4％可以看出，领导层对于经济增速下滑及物价上行的容忍度在不断提升。3月22日，汇丰银行公布的汇丰PMI3月份初值为48.1，创4个月以来最低，前次低点为去年11月创下的47.7，显示中国经济或将面临进一步下滑风险。但是受政策消息及估值分化影响结构投资机会仍然较多；我们认为市场当前正处于等待期，指数风险并不大。三、四月份是年报和季报集中披露时期，根据已经公布的2011年年报或业绩快报来看，消费类的表现要整体优于周期类，周期类普遍处于业绩下滑中。此外，考虑到近期，管理层在不同场合多次提到要改革收入分配制度、扩大内需、改善民生，相关提收入、促消费等配套措施年内有望陆续出台，我们认为受益于政策支持的食品、商业、旅游等消费板块长期投资机会凸显。

　　偏股型基金品种配置方面，建议投资者采取“核心+卫星”的操作策略。一方面，将仓位调整灵活、重仓稳定增长且受益于政策支持的大消费行业，且管理人投研实力较强的基金作为核心配置，并积极布局中长期投资。具体来看，可以重点关注投资于食品饮料、医药、商业、酒店旅游等估值合理、盈利增长稳定且受益政策支持的大消费行业的基金。另一方面，从短期来看，在CPI增速超过PPI的情况下，表现最好的是煤炭、有色、石油等上游行业，所以可将重配低估值具有较高安全边际的资源类行业的基金作为卫星配置，把握资源类行业价格弹性带来的投资机会。

　　固定收益品种：

　　关注中低信用债机会

　　2月份以来，受前期深度反弹、经济企稳及资金面持续紧张等因素影响，债市窄幅震荡向下，结束2011年4季度以来反弹走势。其中，利率债深度调整，信用债走势分化，短期限、中低等级表现较好，可转债受前期反弹过度及扩容预期也与整固走势背离。受此影响，重配股票的偏债债基业绩相对可观，重配利率债的纯债业绩表现一般。

　　展望未来，资金面继续有所改善，通胀下行趋势已确立，但政策放松和经济企稳对债券市场形成一定压力，利率产品收益率可能属于震荡筑底的过程；对于信用债则较为有利，企业整体的信用环境趋于好转，同时市场对于信用风险的偏好进一步提升，有利于推动中低等级产品信用利差的缩窄，但当前资金利率仍处于高位，债市扩容有待加速，要警惕“黑天鹅风险”。从券种角度看，主要存在信用债结构性投资机会，中低等级信用债息差有望收窄，建议稳健型投资者适度关注短债基金及前期跌幅较大重配信用债的债基；从基金类型看，鉴于股市中长期投资环境改善，偏债债基相对于纯债债基业绩会更加诱人，但波动性大，积极型投资者可适度关注。

　　封闭式基金：

　　注重传统封基折价优势

　　3月份以来（截至3月22日），封闭重仓指数、封闭核心指数分别下跌1.40％和2.01％。在此背景下，25只传统封闭式基金净值19涨6跌，加权平均上涨0.47％。由于封闭式基金的净值相对好于二级市场价格表现，25只传统封基整体折价率继续扩大。伴随着折价率的扩大，在平均剩余年限2.72年的背景下，传统封基简单平均隐含收益率（按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平）较2月末上行0.5个百分点，至5.83％。

　　鉴于当前传统封闭式基金平均隐含收益率仍处于历史相对高位，部分传统封基已积累了较高的安全垫，折价优势明显，可适度予以关注。基于此，从中长期投资角度考虑，投资管理能力和折价优势应是主要关注因素，建议投资者继续重点关注投资管理能力、选股能力突出、行业配置注重稳增长及低估值，且具有一定折价优势的传统封闭式基金。