-赵学毅

一中年男人问一智者：我从小就懒，爸爸妈妈老师说了我几十年，就是改不掉，你说怎么办？

智者笑了笑说：其实你很勤快啊，你几十年坚忍不拔地维持懒惰，真的需要很大的毅力和很多的能量呢；懒一天容易，懒一辈子难；或者说，你一直都在勤快地懒着；如果你有一天变得不懒了，岂不是“背叛”了爸妈、老师的评语吗？

在身体和心灵都自由的情形下，人是自然地倾向于增加生活的范围和数量的，在一切方面，在一切时间。从这个角度看，智者的回答意义很深刻。人之初，性本勤。现实生活中观察到的懒惰，是一诡异的现象。所谓的懒惰者，仅仅是在某些方面懒惰，从能耗的总量来说，他们并不低于勤快者。

从基金业来看，我国的基金经理们普遍是勤快人，生怕稍有懒惰就会招致投资者的责备。基金真的需要投资经理这么一如既往地勤奋吗？我看，不见得。

　 研究发现，除了2008年大熊市我国基金的换手率较低外，2006年到2011年上半年，国内公募基金的年度平均换手率在250%～350%之间，这意味着国内基金平均每3到5个月就会将全部持仓更换一次，而美国股票型基金经理近年来平均每年换手率仅60%～80%左右。

相比成熟市场，国内基金业这种高换手率的现象，是由多方面的原因造成的：第一，基金经理对短期利润和热点的追逐提升了换手率；第二，大量的申购、赎回增加了基金经理被动换手；第三，国内市场波动剧烈，股票价格超涨、超跌，也是增加基金经理换手的原因。

　 国内基金整体换手率较高具有一定的新兴市场特点，同时也是基金经理投资理念和方法的体现。虽然换手率高低并无好坏之论，但我们对基金的换手率与其相应业绩的研究发现，无论是以两年半(2009年到2011年上半年)为周期，还是以五年半(2006年到2011年上半年)为周期，长期保持高换手率的基金中，几乎没有业绩领先者。《证券日报》基金周刊最新研究发现，今年上半年，曾经换手率较高的基金取得较为靠前的业绩，但这仅是短时间段的暂时结论。还是那句话，换手率只是反映基金经理的操作风格，而不是决定基金业绩的因素。海通证券研究所结合换手率与规模的相关性，以及规模与业绩的相关性研究证明，基金业绩与换手率在很大程度上通过规模因素与市场风格因素间接相关。

笔者还注意到这样一组数据，据同花顺iFinD最新统计，近5个完整年度中，股票型基金平均换手率分别为486.8%、342.7%、301.57%、289.26%和249.43%，逐年稳步下降态势明显。若从主动的角度分析，国内基金经理似乎看到了“勤快无功”的这种结论，所以尽量减少频繁操作；但若被动点考虑，换手率的下降和市场连续下跌无机会有关，在连续下跌中板块轮动较快，板块热点持续短，导致基金的操作无作为，很难通过操作获得超额收益。与其跟随市场，不如持仓等待风格的轮到持有资产。

勤快无功，懒惰无过。但愿国内基金经理在风格激进的同时注意风险控制，交易费用对利润的吞噬；在懒惰的同时，用心发现“风物长宜放眼量” 的真谛。