王艳伟

　　去年基金业绩整体不给力已是人尽皆知，而年度财报的披露，则让投资者进一步了解了业绩亏损背后的原因——股市疲软并非基金经理常用常灵的借口，持股结构过分向中小盘股偏离才是导致业绩欠佳的根本原因。

　　风格偏移致基金2011年巨亏

　　根据Wind资讯的统计数据，截至3月27日，已披露年报的400余只基金（A\B\C级基金分别计算，下同）中，除了不投资A股的货币市场基金、QDII基金和纯债基金以外，其余381只基金去年在股票投资上的亏损额超过408亿元。

　　但基金也无法将这一切完全归罪于疲软的股市，尽管2011年沪指和深成指跌幅分别达到21.68%和28.41%。因为就在同样是下跌市的2010年里，基金尚在股票投资上赚得盆满钵满，上述基金还获得合计460亿元的股票投资收益（部分基金），而当年沪指跌幅也深达14.31%，深成指下跌9.06%。

　　同样，仓位也不能解释一切。2011年里，主动式股票型基金、偏股型基金和平衡型基金的总体股票仓位逐季下降，由一季末的82.54%持续降至年末的77.98%，这在历史上处于较低水平的仓位。而2010年里，基金的仓位却普遍更高，2010年一季、三季和四季的股票仓位均在80%以上。换句话说，基金经理们虽然意识到2011年的股市环境差过2010年，并以降低股票仓位来应对，但也未能帮助基金逃脱净值大幅下跌的命运。

　　显然，决定基金业绩的是持股结构。A股市场在2010年表现出明显的大小盘风格分化特征，小盘股涨幅明显强于大盘股，强周期行业表现也明显优于弱周期行业。基金的总体投资风格也随之做出相应调整，大量的基金资产被配置于中小盘股票，而传统的银行、保险、地产等大盘蓝筹股，则被基金摒弃。

　　若2011年股市也照这样的逻辑走下去，或许基金也不会输得这么惨。但是事实相反，2011年年初大盘蓝筹股开始发力，尽管随后也未能走出强势行情，但至少没有像创业板股票那样大幅下跌。这令投资偏好仍然停留于中小盘股的基金损失惨重。而且，在中小盘股已经出现下跌苗头后，仍有不少基金经理坚持看好中小盘股，不愿将组合朝大盘股方向进行调整。这才是导致基金在2011年里业绩亏损幅度远远超过沪深300指数的根本原因。

　　今年投资或重回蓝筹

　　不过，在吸取2011年教训，且今年股市环境已发生变化、监管层还多次反复强调蓝筹股的投资价值后，基金的看法已经有所改变。鹏华研究部总经理杨俊日前对记者表示，当下市场，蓝筹股的投资价值是毋庸置疑的，而创业板还看不出来中国存在产生苹果之类公司的可能。

　　基金经理在年报中所写的投资展望也显示出这一倾向。富安达优势基金经理孔学兵表示，对2012年的市场表现持谨慎乐观的期待，在投资策略的选择上，将综合考虑估值的安全性和业绩的成长性，一方面致力于识别出一批具有较少资本性支出，同时具有强大竞争优势且估值合理的成长型企业，中长期关注大消费服务、文化传媒、大农业等；另一方面，从投资时间角度，对受益于流动性改善的早周期行业进行再认识，阶段性关注地产建材、先进制造、化工新材料、消费电子等。

　　南方隆元产业主题基金经理蒋朋宸、汪澂更直言，市场已处于中长期的底部区域，目前保持了相对较高的股票配置，主要是资金有优势且具有竞争力的大盘央企蓝筹股。

　　新华泛资源优势基金经理崔建波、桂跃强认为，2012年通胀水平将逐步回落、实体经济探底、货币政策中性偏宽的格局正在形成，同时，市场在经过连续下跌之后，相当一部分个股已经见底，其价值得到了产业资本的认同。总体判断市场将在一季度孕育较强的反弹动力，将重点在超跌的周期股中掘金，并适度关注成长股的长期买入时机。