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但是通胀果真如洪水猛兽般不可控制吗？我们认为未必如此。 回顾一下，今年以来我们对通胀的认识，其实也是个不断纠结、不断思辨但又不断自我强化的过程。今年年初投资者很纠结，分析是多数是根据翘尾因素测算出，通胀高点在6-7月份。但是到了2季度，大家看到情况似乎比自己想象的要糟糕，农产品价格上涨迅速，灾害频出更是加剧了农产品价格上涨的预期，大家开始思辨，不少分析师将通胀高点的预期调整到8-9月份。但真实的情况是，统计局公布的CPI几乎是逐月上行趋势。到了10月份，赶上美联储第二轮量化宽松以及日元降息影响，市场对全球竞争性货币贬值预期陡然增强，美元下跌，商品上涨之势又给我国带来很强的输入性通胀压力，于是乎10月份CPI公布出来是4.4%之后，市场一片恐慌，对未来半年的通胀也空前一致的大幅提升。我们认为10月份之后的倾向，更像是对通胀趋势的自我强化过程。 而这一趋势强化的过程中，最大的问题莫过于其忽略了造成通胀的根本趋势已经在偷偷地发生变化。在今年经济总体呈现下行筑底的情况下，通胀的产生更多是由于货币因素导致的，也就是去年为应对经济危机大量投放货币的滞后反应。从货币供应量和CPI的滞后关系来看，货币供应量的增速大致领先CPI为6-9个月，而我国的M1和M2增速分别在今年1月份和去年11月份已经见顶回落，由此推断剔除掉春节等季节因素，今年3季度前后通胀应该是逐顶回落的趋势，当前的通胀并非洪水猛兽，制约市场上行的政策紧缩因素有望逐步消除。 |
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