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最近一周，几乎每天都有新的利空、利多出炉，导致多空博弈激烈，市场忽上忽下。具体而言： 7月19日（周五）晚，央行宣布放开金融机构贷款利率下限，市场担忧利率市场化步骤加快，不久将放宽存款利率波动范围，因此7月22日（周一）银行股低开，大盘低开高走。 7月22日下午14:30，网络披露了李克强总理在7月16日经济形势座谈会上的讲话全文，其中有关于稳经济、铁路投资等内容，刺激大盘尾盘反弹，铁路股上涨。7月23日大盘继续上涨，铁路概念股大涨。如果没有利空因素，大盘原本有机会继续小幅反弹。但是7月23日晚招商银行突然公告再融资、7月24日上午发布的汇丰PMI较差，导致股市下跌。7月25日货币市场利率大幅上升，再次导致大盘承压，错过了反弹的时间窗口。 接下来即便这些利空逐渐消失，市场情绪难以再与7月23日相比，总理讲话的刺激已经反映完毕，大盘已经失去了继续反弹的动力。未来能不能反弹，要看新的因素。 成长股暂时调整 近期市场结构分化明显。7月22-24日，成长股带动创业板指数连续大涨。但是7月25日，成长股大幅下跌，创业板指数下跌4.40%，大幅低于沪深300指数的0.51%。我们认为这天成长股大跌的原因有： 【1】部分机构兑现收益，因此成长股技术上有回调的压力； 【2】流动性紧张导致市场恐慌。近期业绩似乎已经不再是阻碍成长股上涨的瓶颈，但是市场担心流动性紧张会造成成长股调整。7月22日银行间货币市场利率开始上涨，随后逐渐传导到交易所市场。月末因素、周四因素和为7月26日申购东软转债做准备等，共同造成7月25日货币市场利率攀升，成长股调整。7月25日中午11:30发布的Shibor继续攀升。下午14:30之后，交易所市场质押式回购国债利率7天期突然迅速上涨，创业板指数则迅速下跌（这种对应关系表明市场正是担忧流动性紧张才抛售成长股的）。 紧跟政策，立足成长，抓住结构机会 我们认为，7月25日成长股的下跌，并不能说明成长股已经见顶。因为： 【1】从中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心7月23日公告迁安市农联社与襄汾县农联社7月18日异常交易这一事件可以看出，央行目前对货币市场利率上升比较敏感，不会听任6月20日那种“钱荒加心慌”的极端局面重演。预期央行会设法将货币市场利率维持在一定的幅度，因此对成长股的负面影响是短期的。 【2】目前周期股尤其是投资产业链周期股依然没有参与的价值。客观地说，李总理16日讲话提到的刺激方案（铁路投资、棚户区改造、信息消费、4G）等都需要资金。在目前财政紧张的情况下，国务院希望通过投融资体制改革引进民间资本进行投资，这就意味着一两年内难以见效，对周期股利好非常有限。招行再融资等利空导致7月24~26日大盘连续下跌，表明市场并不认为这种“稳增长”的政策是多大的利好。因此短期流动性紧张局面过去之后，市场将继续青睐成长股，而不会转向周期股。 总之，我们认为当前流动性紧张对成长股造成的调整是暂时的，短期调整之后，随着流动性的改善，成长股将快速反弹。大盘则继续窄幅震荡。我们建议从受到政策扶持的行业中寻找结构性机会，例如大气治污、信息消费、城市基础设施建设（包括城市排水防涝管网建设）等。但是要注意避开估值过高的成长股，挖掘新的投资标的。（全景网特约/天治基金首席宏观策略分析师 寇文红) |
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