4月中旬以来，A股一路下探，经历18天低开，1800家股票创熔断后历史新低，创业板指数更是一度击破2015年股灾期间的底部，创下27个月最低水平，随后，A股探底回暖。对于后市，市场短期走势如何?新低后的创业板迎来反弹还是反转?二季度经济承压、监管趋严下，哪些交易机会值得把握?网易财经就此对天弘基金投资研究部总经理黄颖进行了独家专访。

　　“市场短期可能仍将维持震荡格局”，黄颖分析称，首先，从周边环境看，美国自2015年12月正式进入加息周期后，2016年12月再次确认加息，并于2017年3月提速加息，市场预期全年加息节奏可能为2-3次。尽管从5月公布的4月数据来看，部分经济数据确实存在低于预期的情况，但从FOMC会议发言纪要来看，美联储内部认为加息已经回归正轨，对美国经济修复的前景仍保持乐观，近期来看6月加息的市场概率仍维持在80%的水平。

　　黄颖认为，按照以往的经验来看，如果6月中旬之前不出现超预期的经济下滑，美国6月将再次加息。对于国内而言，美国10年国债收益率当前接近2.4%的水平，如果再次加息将继续推升美债收益率，为了保持国内汇率市场稳定，中国有可能在6月再次跟随美国调整市场利率，利率偏紧的环境下，市场短期可能仍将维持震荡格局。

　　其次，从国内经济环境来看，近几年，经济下行趋势下，中国经济已经进入更关注“质”的发展阶段，无论是国企改革或供给侧改革等措施的出台，都直指传统经济的结构改革，改革红利是未来几年中国发展的重要贡献。但短期来看，虽然1季度经济的强修复预期是带动市场快速上行的主要驱动力，但进入二季度后，前期过高的基数将带来经济数据边际上走弱的趋势，银行间同业存单的快速增长，不断增加的加杠杆环节和期限错配在银行体系内积累了大量的风险。

　　对于二季度初的市场持续下跌，黄颖分析称，监管趋严情况下，市场利率快速上行，引发市场对金融体系和实体经济的恐慌，情绪性的宣泄是二季度初市场下跌的主要原因。对于后市预期，黄颖的观点相对谨慎，“中央政治局会议上，习总书记高度重视防控金融风险，预计2季度金融监管仍是制约因素”，黄颖表示，目前来看，经济数据2季度承压开始兑现，利润拐点、PMI回落和被动补库存等几大宏观现象逐步兑现，当前公布的宏观现象仍处前期预判，2季度经济承压将逐步兑现。

　　后市如何看?黄颖表示，大势上看，市场连续调整，情绪性宣泄后可能出现底部躁动，但监管趋严、流动性紧张、业绩边际下滑等仍是悬在市场头上一把刀;中期宏观和监管压力未解除，银监会要求6月12日前报送自查报告，严监管、紧流动性的趋势短期内难以改变，且二季度还有更进一步的可能性。

　　“所以，我们认为，策略上维持短期风险偏好释放中期隐患未除的判断，预期5月市场仍以震荡为主，料难有趋势性机会”，在黄颖看来，谨慎中仍有机会，市场情绪宣泄带来股价出清，反而降低了个股估值风险，因此对于自下而上选股的投资者而言，市场情绪的宣泄既是风险，又是机遇。“操作上逢低关注价值龙头，注意节奏避免追高、控制好整体仓位。短期偏重防御，全年看好价值成长”。

　　从具体板块来看，大金融板块，在本轮金融监管打压下，跌出了绝对收益的配置价值，首选大银行进行防御。此外，在前期市场超跌和利率回升周期背景下，保险股也有托市的配置需求;消费性板块，未来一段时间内医药>白酒>家电，仍具备相对收益，绝对收益空间下降，但一线龙头个股仍具备绝对和相对收益;周期性板块，则短期可能存在超跌反弹需求，但地产的下行压力将逐步显现，尚未到宏观利空出尽布局大级别反弹的阶段。

　　黄颖特别强调个别行业的特殊性，电力行业年报和一季度业绩大幅回落，如果未来2季度煤炭价格回落的话，其低估

　　值和高股息的行业属性，存在绝对收益配置价值;航空在5月份存在配置机会，核心在于市场调整对航空股有所错杀，行业基本面决定因素的客座率、票价将在6月进入旺季，油价和汇率等制约因素相对稳定。

　　此外，备受市场关注的创业板，创新低后能否迎来反转行情，黄颖表示，对于创业板而言，我们认为大级别的风格切换尚未到来，核心的几个原因：1、IPO小幅提速、过去几年的并购重组等影响因素并未完全消退;2、创业板的整体估值仍然偏高，静态看仍有50倍，动态来看2017年仍有37倍的水平;3、创业板内部大TMT行业内，除电子行业增速较快，传媒和计算机仍未看到明显的业绩改善趋势。“由此，综合来看，短期内创业板存在超跌反弹的交易性机会，可关注基本面高增速的次新股交易性机会;但在2017年的市场风格之下，参与创业板反弹应围绕稳定业绩增长和低估值为主，电子行业相对而言可攻可守。”

　　访谈实录全文：

　　网易财经：美国虽然进入加息，但经济数据不及预期，今年的国外环境对国内投资是怎样的影响?

　　黄颖：美国自2015年12月正式进入加息周期后，2016年12月再次确认加息，并于2017年3月提速加息，市场预期全年加息节奏可能为2-3次。尽管从5月公布的4月数据来看，部分经济数据确实存在低于预期的情况，但从FOMC会议发言纪要来看，美联储内部认为加息已经回归正轨，对美国经济修复的前景仍保持乐观，近期来看6月加息的市场概率仍维持在80%的水平。按照以往的经验来看，如果6月中旬之前不出现超预期的经济下滑，美国6月将再次加息。对于国内而言，美国10年国债收益率当前接近2.4%的水平，如果再次加息将继续推升美债收益率，为了保持国内汇率市场稳定，中国有可能在6月再次跟随美国调整市场利率，利率偏紧的环境下，我们认为市场短期可能仍将维持震荡格局。

　　网易财经：今年开年以来，一季度，股市基本呈单边上扬态势，然而，进入二季度，受经济承压、监管趋严等因素影响，市场震荡下行，对此您怎么看?对于二季度行情，您是如何预测的?

　　黄颖：对于这个问题，我们首先需要明确一点，相较于过去几年下行的经济趋势来说，中国经济已经进入更关注“质”的发展阶段，无论是国企改革或供给侧改革等措施的出台，都直指传统经济的结构改革，改革红利是未来几年中国发展的重要贡献。回到短期问题来看，1季度经济的强修复预期是带动市场快速上行的主要驱动力，而进入二季度后，前期过高的基数将带来经济数据边际上走弱的趋势，银行间同业存单的快速增长，不断增加的加杠杆环节和期限错配在银行体系内积累了大量的风险。监管趋严的情况下，市场利率快速上行，引发市场对金融体系和实体经济的恐慌，情绪性的宣泄带来的二季度初的市场下跌。往后看的话，我们认为，金融监管风险仍然待解，市场短期内仍以震荡调整为主，最快需要等到6月中旬银行体系自查结束，明确对金融体系风险问题的评估后，市场情绪才可能有所恢复。但是，市场情绪宣泄带来股价出清，反而降低了个股估值风险，因此对于自下而上选股的投资者而言，市场情绪的宣泄既是风险，又是机遇。

　　网易财经：配置方面，行业板块轮动加速，随着宏观数据和季报的发布，行业间的估值与业绩比较出现了一些新的变化，接下来，天弘比较关注的板块有哪些?

　　黄颖：在经过了市场对1季度经济全面修复的强预期后，4月30日年报和一季报全部公布结束，我们也调整了对未来一个季度对相关行业的主要观点：对于大金融板块，我们认为本轮金融监管打压下，跌出了绝对收益的配置价值，首选大银行进行防御。此外，在前期市场超跌和利率回升周期背景下，保险股也有托市的配置需求;对于消费性板块，我们对内部排序有所调整，认为未来一段时间内医药>白酒>家电，消费品板块层面仍具备相对收益，绝对收益空间下降，但一线龙头个股仍具备绝对和相对收益;对于周期性板块，我们认为短期可能存在超跌反弹需求，但地产的下行压力将逐步显现，尚未到宏观利空出尽布局大级别反弹的阶段;对于个别行业来看，电力行业年报和一季度业绩大幅回落，如果未来2季度煤炭价格回落的话，其低估值和高股息的行业属性，存在绝对收益配置价值;航空我们认为在5月份存在配置机会，核心在于市场调整对航空股有所错杀，行业基本面决定因素的客座率、票价将在6月进入旺季，油价和汇率等制约因素相对稳定。

　　网易财经：创业板连创新低，您认为底部交易机会是否将出现?配置方面，您认为创业板反弹过程中，投资者可以把握哪些更具价值的交易机会?

　　黄颖：关于风格切换的问题，是过去一段时间内市场的永恒话题。对于创业板而言，我们认为大级别的风格切换尚未到来，核心的几个原因：1、IPO小幅提速、过去几年的并购重组等影响因素并未完全消退;2、创业板的整体估值仍然偏高，静态看仍有50倍，动态来看2017年仍有37倍的水平;3、创业板内部大TMT行业内，除电子行业增速较快，传媒和计算机仍未看到明显的业绩改善趋势;综合来看，短期内创业板存在超跌反弹的交易性机会，但在2017年的市场风格之下，参与创业板反弹应围绕稳定业绩增长和低估值为主，电子行业相对而言可攻可守;当然了，在每一次市场调整后，次新股都存在一些交易机会，可关注基本面高增速的次新股交易性机会。

　　网易财经：5月第一周，逆回购投放3200亿元，到期2500亿元，公开市场净投放700亿元，连续三周净投放，意在防止资金面过度紧张。然而监管、货币“双收紧”情况下，您认为流动性拐点短期会出现吗?

　　黄颖：关于逆回购而言，其核心在于对冲到期资金和调节基础货币的供给，并不完全代表货币政策的松紧变化。2017年5月11日，央行进行MLF询量，国债期货上涨，市场预期是不是监管层又开始放松了。如果仔细分析回发现，本次MLF的投放更多的是为了对冲5月第一周到期2300亿没有续作以及下一周将到期的1795亿MLF，两笔并作一笔。所以，无论逆回购或是MLF，本质上更多是稳定市场资金平稳和保持基础货币投放。关于监管和货币“双收紧”的问题，我们认为本质上是经济运行至今，前期货币超发、商业银行资产负债表快速扩张和房地产市场等资产价格泡沫背后的内生调整需求，金融监管本质上是优化金融结构和为长期经济发展理顺机制，所以，我们不倾向于用流动性拐点短期来解释这个短期现象。

　　网易财经：在金融监管加强的背景下，A股行情接下来会怎么走，哪些板块更有机会?

　　黄颖：中央政治局会议上，习总书记高度重视防控金融风险，预计2季度金融监管仍是制约因素;经济数据2季度承压开始兑现，利润拐点、PMI回落和被动补库存等几大宏观现象逐步兑现，当前公布的宏观现象仍处前期预判，2季度经济承压将逐步兑现。大势上，随着近期市场连续调整，情绪性宣泄后可能出现底部躁动，但监管趋严、流动性紧张、业绩边际下滑等仍是悬在市场头上一把刀;中期宏观和监管压力未解除，银监会要求6月12日前报送自查报告，严监管、紧流动性的趋势短期内难以改变，且二季度还有更进一步的可能性;我们认为，策略上维持短期风险偏好释放中期隐患未除的判断，预期5月市场仍以震荡为主，料难有趋势性机会，操作上逢低关注价值龙头，注意节奏避免追高、控制好整体仓位。短期偏重防御，全年看好价值成长。

　　网易财经：严监管或将贯穿全年，监管层也于近期发布《基金中基金(FOF)审核指引》，FOF基金有望近期问世，而在此方面，您认为，公募基金行业中，投研将如何助力FOF基金?

　　黄颖：FOF是资产配置的重要工具或形式之一，对于通过资产配置的方式来管理FOF，其盈、亏主要体现在三个层次：第一层是大类资产配置，在每个阶段配置风险收益比最优的大类资产，规避风险收益比最差的大类资产;第二层是优选细分资产，在风险收益比最优的大类资产中优选细分资产，进一步优化投资组合的风险收益特征;第三层次是优选基金标的，在风险收益比最优的细分资产类别中挑选风险收益特征最优的具体基金标的;简单而言，做对上述三个层次，FOF组合肯定是盈利，反之，则大概率亏损。

　　因此，在投研方面，首先要做的是对宏观经济有一个比较全面、完善的分析体系，为把握大类资产配置的方向变化，有一个坚实的分析基础;其次是做好行业研究，理清经济周期与行业周期的联系与区别，在权益这个大类资产中做到行业层面的优中选优，同时，也需要在债券这个大类资产中，理清利率、信用、久期的变化与经济周期、货币政策、机构行为的关系;再次，在基金研究方面，对于被动型基金主要关注其工具型特征是否明显，对于主动型基金主要分析基金经理的风格是哪种类型以及稳定性如何;最后，除了上述三个层次的研究框架以外，在投资中，需要加入风险规则，以防止FOF组遭受过大的回撤风险。