25日，贵州茅台（600519）放量下跌，最终收盘于114.02元，跌幅为3.93％，盘中曾一度创下2009年以来单日5.06％的最大跌幅，成交量862万股，换手率1.89％，为2007年5月17日来的第二大成交量。

　　这一白酒龙头品种的下跌，带领其它酿酒公司股价纷纷下挫，最终该板块以3.24％的跌幅成为行业板块跌幅榜第五位。

　　“业绩低于市场预期。”这是众多卖方机构分析师研读贵州茅台（600519.SH）2008年报后的第一反应。同时也是导致昨天市场表现的主要原因。

　　净利润增幅同比下降58％

　　25日贵州茅台公布的年报显示，2008年共生产茅台酒及系列产品2.51万吨，同比增长24.06％；实现营业收入82.42亿元，同比增长13.88％，归属于上市公司股东的净利润为37.99亿元，同比增长34.22％，每股收益为4.03元，同比增长34.33％。但与2007年的47.60％、82.35％和82.93％的增幅相比，上述三项财务指标增幅分别大幅下滑70.8％、58％和58.6％。

　　作为高端白酒的领袖，贵州茅台2008年业绩低于预期的背后，透露着高端白酒在金融危机之下所面临的困局。

　　“企业由于金融危机导致出口困难，商务活动减少，接待费用预算削减，以及政府在舆论的压力下，要求各级党政部门在2009年削减10％的接待费，都对高端白酒的消费带来了不利影响。”国信证券分析师黄茂说，2009年春节期间，估计整体高端白酒销量有三成的下滑。

　　在此之前，高端白酒企业当中，五粮液（000858）已率先公布2008年年报。

　　其年报显示，五粮液（000858）2008年实现销售收入79.3亿元，同比增长8.3％，营业利润24.3亿元，同比增长11％。不过，其高档酒毛利率仅为66.73％，与2007年的71.95％相比，下降了5.22％。

　　与五粮液相比，贵州茅台显然更胜一筹。

　　其2008 年的综合毛利率为90.3％，比2007 年的87.96％提高了2.34 个百分点。“这主要是由于茅台酒提价导致的盈利能力的提升，2008 年高、低度茅台酒的毛利率分别提升了2.29 个百分点和1.99 个百分点。”渤海证券的报告认为。

　　2008年1月11日起，贵州茅台调高了茅台酒的出厂价格，申银万国当时的报告显示，53度茅台酒提价81元、43度茅台酒提价60元，平均上调幅度约为20％。

　　虽然贵州茅台全年业绩保持增长，但第四季度的收入及净利却出现了“双降”。

　　其第四季度的收入同比下降36％，净利润同比下降47％。银河证券的报告认为，茅台去年第四季度已经完全体现了提价因素，但销售收入增速完全低于市场预期，毛利率、利润率和净利率成为全年低点，与2007年的情况完全相反。

　　“这与公司收入与利润确认有关，但也明显是受到了经济环境恶化的冲击。”光大证券认为。

　　在去年第四季度，茅台大量增加了预收账款的数量。年报显示，贵州茅台2008年末的预收账款为29.36亿元，比2007年大增160.93％。“仅第四季度就增加了20亿元，估计这部分预收款会在今年一季度或今年其它时候进行释放，以维持或增大今年的业绩增幅。”上述光大证券的报告表示。

　　不过，黄茂认为，贵州茅台由于2008年下半年供应量的增加，加之消费端的疲软，使得流通价格出现下滑，经销商库存明显增加。

　　“对此，公司采取了将2009年3-7月对中大型经销商的供应量暂时削减一半的做法。我们估计将影响10-15个亿的销售收入。”黄茂表示，由于贵州茅台目前有29亿元的预收账款，应对上述销售收入减少的问题会绰绰有余。

　　机构小幅加仓资金总体回避

　　据监测的股市交易数据显示，25日，贵州茅台资金净流出10536.71万元。而从2月2日至3月24日，贵州茅台资金净流入仅11969.72万元，昨日一天几乎将前期的净流入消耗殆尽，同期水井坊（600779）净流入12231.70万元、山西汾酒（600809）资金净流入5603.47万元。

　　中投证券的数据显示，2 月份，全国白酒产量为48.08 万吨，同比增长23.80％。2009 年前2 月增速20.20％低于2008 年前2 月的增速21.10％。

　　虽然产量不断增加，但终端需求却难言乐观。

　　贵州茅台年报表示，国内外消费需求减弱，市场竞争加剧，金融危机对白酒行业的影响将完全显现，给企业带来冲击。行业发展将面临“成本上升、需求不足、增速放缓”的三重压力。

　　高端白酒更是行业里的“典型”。

　　山西证券在3月初发布的报告认为，53度茅台等高端白酒终端价格，均有不同程度下滑，部分地区下滑幅度可达8％以上。“这反映了宏观经济形势对高端白酒销售造成的压力，‘价量均衡’的规律正无形地引导着白酒销售，预计这一状况在上半年难有改变。”该报告说。

　　深圳一位不愿意透露姓名的分析师说：“从北京一位大经销商的反馈看，今年以来，泸州老窖（000568）、五粮液和茅台的销量都有较大幅度的下滑。”

　　鉴于此，贵州茅台表示，针对今后一段时期国内外经济形势的变化、发展趋势和市场状况，2009年计划实现销售收入等主要经济指标8％以上的增长。另据媒体报道，正在成都举行的第80届糖酒会上，包括茅台、剑南春等知名白酒企业都着重推出中低端新品。

　　高端白酒的低迷，直接影响到机构及资金对其关注度的高低。以贵州茅台为例，截至2008年9月30日，包括汇添富均衡增长股票型证券投资基金及富国天益价值证券投资基金在内的前十大流通股东合计持有17718.78万流通A股,分别占总股本的18.79％及流通A股38.93％。

　　而年报则显示，前十大流通股东并没有出现任何变动，其中有4家基金在去年第四季度共增持了459.35万股，只有汇添富成长焦点股票型证券投资基金减持了1.63万股，合计持有18056.33万流通A股,分别占总股本的19.14％，流通A股的39.67％，持股总数及占流通股比例的有所上升。

　　从上可以看出，并没有新机构大幅看好茅台，即使已有的机构也只是小幅加仓。

　　而从2008年9月30日及2008年12月31日的股东户数及户均持股来看，前者从26369户增加到27558户，后者由17259股减少到16515股，虽然分散趋势不是特别明显，但在第四季度期间流通股本未出现变化的情况下，表明市场总体上对其仍不看好。

　　由于市场的看淡，相关上市公司二级市场的表现也不如人意。

　　从2月2日至3月25日，贵州茅台涨幅为12.53％、五粮液为7.79％、泸州老窖（000568）为6.68％、水井坊为5.33％、山西汾酒为41.06％。而同期的上证指数涨幅为13.9％，酿酒食品行业指数涨幅为13.8％。除山西汾酒外，其它高端白酒“大腕”，无一例外的跑输大盘和行业指数。

　　若以24日的收盘价计算，五粮液的静态市盈率为33.40倍，贵州茅台为29.45倍。“2009年酿酒板块的动态市盈率将保持在20倍左右。”渤海证券研究员闫亚磊表示，五粮液的市盈率偏高，而贵州茅台仍有大量的预收账款未确认，所以估值属于合理。