上周1年期央票利率上行8.58个基点，这一信息完全超出市场预期。受此影响，上周上证指数3连阴，天相转债指数4连阴。

　　受央票利率上行影响，当前市场关于加息的预期存在两种声音，一是加息或随着央票利率上行紧随而至；二是受全球经济下行、欧美局势恶化等影响，国内货币紧缩步伐或将延缓。对此，我们相对认同第二种观点。

　　我们认为，在海外经济面临下行风险的影响下，短期内央行加息意向放缓，或“只看不动”，A股将维持震荡调整格局。相对而言，经过上周的调整，多数转债已经随着正股的下跌债性得以显现，防御能力逐步加强，可转债的系统性机会或将来临。

　　上周转债市场的调整，导致多数转债估值水平下降，仅部分新发转债估值水平略有提升。在此情形下，转债平均隐含波动率维持26%的水平，依然处于历史偏低位置。从三大转债的情况看，两行转债估值回落幅度较大，石化相对稳定。我们认为，从中长期的角度来看，目前转债估值水平以处于低位，具备显著的长期投资价值。

　　展望下一阶段，我们认为，3、4季度债市不会如前期继续恶化，具体表现还将取决于CPI、流动性、资金面三大关键因素。由于7月CPI达到高点，我们认为，8月CPI拐点或将基本出现，预计4季度CPI步入下行空间，但下降幅度不会太大，基本维持“见顶维稳”的格局。资金面方面，6月是资金面最紧张的时段，到7月下旬资金面紧张局面逐步缓和，回购利率保持3%左右。由于上周国电转债发行，回购率再次上行至5%。不过，这一紧张趋势并不是常态，后期央行或将维持资金面的平衡，6月的紧张局面恐难再现，预计后期回购利率仍将维持3%左右。