一、市场表现

走势上，本周股指在政策放松预期以及基本面走弱的带动下继续纠结运行。周一周二消化利率市场化的短期偏负面影响后反弹向上，然权重板块银行石油石化等仅仅是弱势跟随，上涨犹犹豫豫，总体成交亦处低位。创业板冲高回落，整体取得正收益，然后两个交易日资金一度恐慌出逃。成交方面，本周沪指日均成交810亿，较上周略回落。全周沪指涨0.91%，深成指涨2.34%，创业板涨3.79%，创新高。

二、消息面

国外：1、欧元区7月PMI50.4，好于预期；2、日本核心CPI创4年来新高。

国内：1、周小川人民日报：货币政策适时适度预调微调；2、贷款利率管制取消七折下限；3、铁路总公司1500亿债券获批；4、7月汇丰PMI初值47.7%，比上月终值低0.5。

三、热点板块

板块方面，45个天相二级子行业39家上涨，供水供气（环保类受政策预期带动）、计算机、铁运、传媒、化纤（氨纶行业供需持续向好）等涨幅居首，而家电（新一轮节能补贴或将出台）、中药、建材（PCCP再报大工程，东部水泥涨价预期起动）等表现不错。金融、交运、地产、石油石化涨幅垫底。

概念方面，包括大气、水、固废等大环保类在政策带动下大涨，而政策支持外加融资开启则带动铁路基建热度提升，目前来看上涨逻辑仍然存在。稀土永磁亦有不错表现。

四、总体想法

汇丰PMI初值进一步走低，分项数据显示中小企业的生产经营及就业指数均进一步恶化，或许解释了为何出台免征部分中小企业增值税和营业税这一政策。

股指目前运行至三角形的下轨，但也已经非常接近三角形的尽头，即将选择运行方向。目前仍然看不到基本面好转的明确趋势，预计指数趋势仍然向下，但政策缓和环境下跌速不大。

政策面上，本周比较重要的消息面仍以改革及调结构为主，最明显的即是贷款利率的市场化，但预计短期难有实质影响。此外，对部分中小企业税收的免征以及铁路建设再度启动也可看成应对经济突然大幅降速风险的预先着手，但全面大幅刺激希望不大。目前是否是政策底尚且不说，即使是政策底，历史走势也表明未必是股市底，至少要有经济数据好转的支持。

经济增长走一步看一部，目前并不乐观，7月份汇丰初值或印证了这一点。此外，随着美国经济的走强，QE退出已是板上钉钉之事，加剧国内资金外流。6月份外汇占款余额首度出现下降，5月份新增668亿，6月则是-412亿，如以其减去顺差及FDI代表热钱流出的话，那么6月份热钱今年以来首次净流出，为2800多亿。外加国内盘活资金存量的大环境下，预计流动性未来或持续偏紧。

创业板本周再创新高，但顶背离形态持续。周二突破平台后高开并继续上攻，给人快速赶顶的感觉，上涨基础似乎不牢，周四即放量大幅回落，周五虽小幅收高，但总体应属调整中继，短期或将延续调整。

本周上半周，在前期大量存量回购到期，新债集中发行缴款和月末效应等多重因素影响下，市场资金面持续紧张，一个月以内期限资金堆积较多需求，融出资金则以隔夜期限居多。周四起流动性稍有缓解迹象，稍长期限资金融出有所增加。全周资金价格稳步上升，至周末收盘，银行间隔夜和7天质押式回购加权利率在3.60%和4.41%，较上周分别上行55bp和64bp。政策方面，央行继续暂停公开市场操作，本周市场净投放（回笼）规模为零。

债券二级市场，流动性紧缩背景下，交投相对清冷，买方机构过于集中也导致议价空间十分有限，多空双方较难达成一致。本周一级市场续发5年期国债，中标利率3.7040%-3.7688%，显著高于预期和之前二级市场水平，抬高中期段收益率，至周五尾盘，3年，5年和7年国债较上周分别上行15bp,17bp和6bp，同时政策性金融债收益率水平也不同程度上升。信用债方面，中短期限上较高评级券种（以AAA和AA+为主）交投相对更为活跃，以短融产品为代表的短端收益在前期累积较大升幅后逐渐企稳。中票买盘则是在周四资金略有放松迹象后逐渐显现，参与对象主要是评级为AAA的高等级债。企业债方面，市场不确定性逐渐加大环境下，票息保护优势逐渐被削弱，机构参与仍相当谨慎。