屈指算来，QFII深耕中国内地股市已四载光景，其最初迥异于公募的价值理念和投资手法被业界所垢病，但当内地股市超级牛市的光环褪却后，唯有QFII在公募丢盔卸甲的狼籍之时仍高歌猛进……

　　仔细分析QFII的投资路径，发现QFII常常在与公募大唱对台戏中渔利。在市场3000点岌岌可危之时，QFII的大肆抄底给疲软的市场注入了一针强心剂；而当公募基金仍在为蓝筹公司短缺而叫苦不迭时，QFII却早已将投资直指二三线公司，挖掘黄土中的真金。天证投资提供的统计显示，从3月30日~5月5日，QFII加仓农业板块中新赛股份1071.14万元，而同期公募却减仓17880万元，而该股这一时间段涨幅为12.74%。

　　从老牌QFII中UBS.AG进出平煤天安的案例，或许我们能勾画出QFII投资的一道轨迹。

　　QFII收益率超300%

　　通过上市公司季度报告分析，QFII对于平煤天安的投资，前后断断续续历经了一年的时间，而UBS.AG则成为其中的主力军。

　　上证所公开的信息显示，QFII的身影首现于2007年第一季度的季报中，UBS.AG以持股1185.9578万股位列于该股的十大流通股东之列；而后2007年的半年报中，UBS.AG继续增持，持股达到了3137.4153万股，同时另外的两家QFII(BNP PARIBAS和GOLD MANSACHS)也分别进入了前十大流通股股东序列。

　　不过，2007年三季报时，新进的两家QFII就已经从十大股股东的名单中消失了，UBS.AG也开始减仓，该季度末他们的持股锐减了一半，只剩下1457.5249万股；而后UBS.AG就开始了从平煤中的胜利大逃亡之旅，2007年年报时持股进一步下降至1131.05万股，而2008年的一季报中UBS.AG的身影则彻底消失了。2008年一季度报表显示，华夏红利、广发聚丰、易方达价值成长、广发大盘等基金进入了该股的前十大流通股股东名单。

　　365天一个宿命的轮回。根据记者的推算，UBS.AG的建仓成本应该在15元以下，而平煤天安去年股价一路狂飙，10月10日上触全年盘中最高点51.78元，照此推算，QFII投资的收益率应该超过了300%。

　　然而结合平煤天安的基本面来看，QFII赚得盆满钵盈似乎不合常理。

　　对此，一位不愿意透露姓名的分析师表示，其实平煤天安的基本面只能用资质平平来形容，公司的煤种不错，地理位置居中，规模也大，但就是储量偏少，在煤炭类上市公司中横向无法和中国神华、中煤能源等央企相提并论，纵向即使在焦煤的子板块中也要排在西山煤电的后面，位列第二位。

　　然而QFII的出牌却总是出人意料。宏源证券分析师刘起介绍，去年一月份，澳大利亚最大投行麦格里的香港分支机构派出研究员赴平煤天安调研，之后就引发了一轮QFII的疯狂炒作。

　　他分析这可能是源于平煤天安母公司一系列动作引发的遐想。平煤的母公司平煤集团去年整合了禹州煤矿、汝州煤矿、平顶山煤矿，三大煤矿总储量高达153亿吨，其中尚未利用资源107亿吨，之后上市公司又探明了彬长矿，平煤集团煤炭储备量高达117亿吨。而这些资产未来都存在注入上市公司的可能。

　　“QFII关注煤炭股，更关注的是上市公司所属集团的整体实力。因为单一煤矿都有明确的开采年限，目前煤炭类上市公司基本都有强大的集团在背后撑腰，源源不断地将新探明储量的煤矿注入到上市公司中，增强竞争实力。”齐鲁证券分析师张宾向记者表示。

　　公募建仓成本高企

　　根据指南针旗下天证投资提供的数据显示：从2007年12月28日到2008年年1月11日，公募基金累计介入平煤天安金额已高达6.196亿元。同时，QFII开始大量出售手中的筹码，截止到2008年3月31日，上海新昌路营业部和淮海中路营业部作为QFII云集的两个营业部期间内累计净抛售额为6.459亿元，同期相比，基金介入金额仍呈现大幅上涨，累计高达29.668亿元。

　　天证投资分析师表示，通过盘口追踪，公募基金建仓的过程正好与QFII相反，其大规模加仓其实早从2007年第三季度已经开始。记者查阅相关资料发现，在平煤天安此前的2007年半年报中，广发系仅有一只广发聚丰位列十大流通股股东之列；到了2007年三季报，广发大盘、广发聚丰、广发策略、广发聚富等均出现在其十大流通股股东之中，而今年一季度，其前十大流通股股东全被公募基金所包揽。分析发现，公募的建仓高潮来自于去年的第三四季度，根据测算，较之此前的QFII建仓成本，公募的成本翻了一倍还多，大概在35元~40元一线。

　　然而，结合目前平煤天安股价突破五十元的走势看，公募基金显然也有了大约30%以上的盈利空间。对此，长城证券的一份研究报告中指出，2008年该公司业绩的增长将主要来自于煤炭价格的上涨，目前公司的焦精煤含税价格已经达到了1300元/吨，与2007年相比上涨了50%，但因为焦煤市场持续供不应求，因此对于全年业绩预期仍然乐观。

　　上海证券分析师严浩军则表示，随着今年在建项目的陆续竣工，公司2010年的原煤生产将达到3000万吨以上，由于公司是炼焦煤行业的龙头之一，因此给予公司2008年高于行业的30倍市盈率评级。

 21世纪经济报道 　张桔