近来有人认为，在市场下跌时，结构化阳光私募产品会触发止损线，从而加速市场的下跌。甚至还有人认为，有的资金会刻意打压股市，迫使这些结构化产品强制清仓，而获得廉价筹码，或做空指数和个股。那么，以上的说法是言之有据，还是空穴来风呢？

    问题的提出

    私募的发展已经成为中国资本市场不可逆转的趋势，一个明显的标志就是目前私募的字眼经常充斥在资本市场的各个角落。在讨论市场的时候，就有私募的规模在A股市场的话语权、私募重仓股、结构化阳光私募产品对A股市场的影响的话题。特别是在市场下跌的时候，就经常有些人士会谈及结构化阳光私募产品（证券投资类信托计划），认为这一类产品的设计会加速市场的下跌，或者会成为一些市场力量猎杀的目标。

    这让我们想起在股指期货推出之前，每到新加坡的A50指数期货的交割日，总有人把下跌归结于这一指数期货，而在中国的沪深300指数期货推出后，也有人认为有些机构在A股市场刻意作空，以便在指数期货市场获利。

    在结构化证券投资类信托计划的产品设计中，私募公司按一定比例配资，设置警戒线和止损线，从而实现为客户保本、保收益，决定了这一类产品有着其特殊性，在资本市场有着特别的意义。有些A股市场的参与者认为，在个股或是市场下跌的过程中有一个临界点，超过这个临界点，将触发结构化证券投资类信托产品的止损线，从而导致这类产品被动清仓，而这种被动清仓会使得市场加速下行，从而在市场趋势的未端导致市场跌过头。

    还有的市场参与者认为，有一些市场参与者在下跌的市场中，甚至会有针对性的对结构化产品进行猎杀，进行有意的做空操作，迫使这些结构化产品触发止损线，在他们强制清仓的过程中获得廉价的筹码或是实现打压指数或个股的目的。

    那么，上面关于结构化证券投资类信托产品的猜想是否正确，或者有多大可信性呢？在本文中，笔者将对这一问题进行探索，看中国A股市场会否患上“结构化魔咒”，还是像当年新加坡A50指数一样，只是人们想象出来的恐慌。

    结构化产品的总体规模分析

    根据朝阳永续统计，截止2011年1月31日，中国资本市场累计发行证券投资类信托计划达1665支，其中我们的研究对象 — 结构化产品累计发行701支。而在这701支结构化产品中，有267支已经结束，仍处在存续中的有434支。

    从产品资金规模来看，根据朝阳永续按正态分布的统计估算，结构化产品累计发行规模达669.82亿元，而存续至今的产品规模估计达到521.33亿元。

    从存续中的产品规模来看，这个规模相对于目前中国20多亿的流通市值来说，只是占很小的比例，即使按人们所说的实际流通市值（据统计约6万亿），也仅仅只占到不到1%，在整体的A股市场中应该不会掀起多大的风浪。

    存续中结构化产品分析

    根据朝阳永续统计，截止2011年1月31日，存续中的结构化产品有434支，存续中产品的规模估计达521.33亿元。

    一般来说，结构化产品一般受益人与优先受益人之间的配资比例为1：1至1：2，在这种产品设计中，我们可以认为，净值降到0.9以下的产品将会比较容易触发警戒线和止损线，从而在下跌的市场中比较脆弱，容易成为所谓的市场下跌推手或是猎杀目标。

    根据我们的统计，截止2011年1月31日，净值在0.9以下的存续中结构化产品，共计有49支，资金规模约为49.68亿元。在一轮下跌过程中，假设这些产品会受市场的影响而相继触发止损线，似乎这样的资金规模也不会对市场产生太大的影响，因为这些清仓行为并不会在同一时刻发生。而这有限的筹码似乎也不值得别有用心者大动干戈地有意猎杀。

    不过，对于某些产品重仓的个股来说，受到这些产品强制清仓的冲击要大的多，加速下跌是完全有可能的，而为了获得此类个股的筹码而有意猎杀相应的结构化产品也不是天方夜谭。也许这就是为什么私募基金不愿公开他们的资产组合和资金规模的原因。

    已结束结构化产品分析

    从已经结束的产品来看，目前已经结束的结构化产品有267支，其规模累计达197.08亿。

    在这些结束的产品中，结束时净值在0.9以下的达到47支，资金规模累计达29.65亿元，而这些私募基金产品的结束时间分布在2008年10月10日到2010年8月31日的近三年的时间里，平均每年的金额约10亿元，每月不到1亿元，针对中国每天成交金融过千亿的A股市场，其影响基本是可以忽略不计的。

    我们还观察到，在市场底部的2008年年底和2010年7月间，的确亏损结束的产品比较多，但是基于其资金规模的考虑，他们更有可能是市场下跌的结果，而不是市场下跌的诱因。