分级这把锋利的达摩克利斯之剑，所到之处血光四溅，集合理财却在把这把利剑磨得更加锋利。

　　集中持股嫁接分级

　　挣脱了“双十”持仓限制之后，集合理财终于释放出被压抑许久的集中持股冲动。

　　继今年3月小集合豁免了“双十”限制之后，在6月底证监会发布了修订后的《券商客户资产管理业务管理办法》，该办法删除了投资者不超过200人和大集合“双十”投资比例的规定，并取消了大集合和小集合的划分。

　　据上海财汇统计，截至二季度末仅持有单一个股且仓位超过80%的集合理财产品有15只，其中主要参与定向增发投资的产品有11只。

　　集中持股的刺激加上分级的产品设计，令这类产品在飘摇的市场上仍然大行其道，3只产品募集规模在10亿元以上，华融分级固利4号的募集规模更超过20亿元。

　　不过，为了对冲集中持股随之而来的高风险，这些主要投资单一股票的产品几乎都采用了结构化的形式，且不少产品设计了“双兜底”的风险控制架构。

　　以华融分级固利4号为例，在19个月的运行期后，a份额可以拿到预期收益率为年化7.5%；b份额为a份额本金和收益提供担保，预期收益率为年化5.5%。期满清算或是结算时在支付完相关费用后，a份额投资者可拿回本金和预期收益，b份额投资者除了拿回本金和预期收益外，剩余收益按照五五开的比例与投资顾问盛联投资分成。

　　显而易见的是，a、b份额的本金和约定预期收益直接取决于产品投资收益，如果发生大幅亏损，b份额的本金可能还不足以覆盖a份额的收益补偿。

　　针对于此，“双兜底”模式应运而生：如果到期净值出现损失或者赢利较少，出现支付不出ab份额本金和预期收益的情况，该产品条款规定，引入了c份额的概念，在该产品存续期的最后4个月内，如果a份额和b份额无法实现固定的预期收益率，华融证券可以再次发行c份额，由a份额和b份额以外的投资者按照1元/份的价格认购；c份额的收益分配在a份额和b份额之后。这意味着，如果实在不能实现预期收益，华融证券还有机会再找资金为认购者们“兜底”，但c份额的收益分配方式并没有明确。

　　公开资料显示，华融分级固利4号在短短11天内就募集24.37亿元。其中477位客户认购了a份额，募集资金21.15亿元；78位投资者认购了b份额，募集资金3.22亿元。

　　不过，目前来看，华融分级固利4号所介入的酒钢宏兴(行情,问诊)今年以来表现并不理想，该产品参与定向增发的认购价格为3.71元，但到7月26日收盘，相比定增价已经跌去26%，该产品净值随之跌到0.74元——b份额的本金已经全部亏损殆尽。

　　除了华融固利分级4号这样的定增型产品之外，集中持股的也有像恒泰证券发行恒泰创富系列产品。

　　从公开的产品资料来看，恒泰创富3号、恒泰创富4号和恒泰创富14号均单一持有中国平安(行情,问诊)，仓位在95%以上，同时创富2号持有的中信证券(行情,问诊)仓位也高达72.2%。

　　恒泰创富系列产品均是在今年5~6月份成立的，运行时间不过月余，其中恒泰创富2号募集规模为4亿，创富3号更多达18亿，创富4号和创富14号均为6亿。

　　实际上，中信证券和中国平安一直是恒泰证券看好的公司，该公司旗下成立时间较长的先锋系列产品就一直持有上述两只股票。尤其是中国平安，恒泰先锋系列持有仓位长期在5%左右，不过在恒泰创富系列发行后，恒泰先锋系列没有对中国平安进行进一步的加仓和调仓操作。

　　投资经理在投资报告中表示，虽然中国平安股价下跌幅度比较明显，但依然看好其作为国内金融行业的龙头，能提供保险银行以及投资等多元化金融产品的集团型企业，未来成长可期，目前其二级市场估值是比较低的，是介入的好时机，具有长期持有的价值。

　　到7月末，上述恒泰创富系列母基金累计净值都已经跌进0.9元附近。