鲁名泽：央行重启28天逆回购 “缩短放长”不攻自破

　　据央行公告，1月6日，央行以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作，7天和28天逆回购分别为100亿元和700亿元，中标利率分别继续持平于2.25%和2.55%。

　　今日央行再度重启了28天品种，显示出春节前继续调整逆回购期限之意。

　　2016年12月28日以来，央行在连续6个交易日未开展28天逆回购操作之后于今日（2017年1月6）重启。2017年1月5日，央行开始暂停14天逆回购操作，这距离理论上春节前可以开展14天逆回购操作的最后一天1月12日(14天逆回购到期日1月26日，1月27日春节假期第一天)整整提前了一周。

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　　针对前期央行暂停长期限逆回购(14天、28天)，市场有两种完全不同的解读：一种观点认为，央行的目的是进一步缩短放长，改用时间更长的MLF来投放资金，进一步抬升资金成本；另一种观点认为，央行的目的是减少缩短放长，暂停28天逆回购，而改用更大的7天、14天逆回购补充，有助于降低资金成本。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清认为，央行暂停28天逆回购操作，只是时间节点临近春节，调节逆回购期限组合以使得逆回购到期日不在春节假期之内。

　　值得注意的是，此前，相较7天和14天逆回购操作，28天逆回购金额都相对较少，基本维持在100亿元。但今天不仅重启28天逆回购，还意外加大了28天投放金额。这说明“缩短放长”都不能解释央行行为。

　　同时，央行在暂停28天逆回购操作6个交易日期间，央行并未在此期间开展相应的MLF来对冲暂停的28天逆回购表明无意于收紧，同时公开市场操作保持大规模净回笼表明无意于放松。

　　那么，央行此举也不是“缩短放长”？

　　自9月13日以来，央行重启28天逆回购操作，分析称央行公开市场操作日趋“缩短放长”，适当抬高市场的资金成本，去杠杆的政策意图明显。对金融机构而言，将面对流动性量价压力，依靠隔夜加杠杆博利差的交易策略也将再度受到冲击。

　　在人民币汇率承压的背景下，央行通过“缩短放长”策略可以从量、价两方面减小汇率的压力，一是在量上减少短期流动性投放，二是在价上抬升短期资金成本，这两点都有助于稳定汇率市场。长期来看，“缩短放长”或是央行应对去杠杆和人民币承压的无奈之举。

　　然而此次短暂停滞28天逆回购后重启而不是增加7天、14天逆回购，一方面或是为了增加资金成本，一方面为了保持节前资金面平稳运行。自2013年以来，28天逆回购一般都在临近春节期间发行，用于平缓跨节资金波动。近期，央行已经连续多个工作日净回笼资金。所以，在去杠杆下，为了维持流动性，央行不得不再次重启28天逆回购。

　　但从操作量来看，在对冲今日到期量后，单日净回笼量继续保持大规模，今日净回笼1600亿元。而从全周来看，单周净回笼量高达5950亿元，创6个月来最大单周净回笼量。

　　这显示出央行新年来有意回收流动性之意。而今日资金面则未受影响。截至上午，存款类机构主要期限质押式回购利率均下行，隔夜回购利率和7天回购利率分别下行了约1个基点和5个基点。

　　央行在新年大规模净回笼资金，显示出央行无意资金面过度宽松之意。鲁名泽认为，近期操作显示央行维稳资金面之余，并不愿释放过多流动性的意图，资金面也不会过度偏宽松，而岁末年初又是机构对跨节资金需求最大的时点，投资者仍要做好春节前的流动性管理。更多后市行情解析关注薇欣公众号鲁名泽,提供实时原油、白银、股票盘面解析,一对一指导喊单。

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