世联行:全年共实现代理销售额4300亿元,同比增长34%
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2016-01-25
结论与建议:
全年代理销售额快速增长:公司四季度共实现代理销售额1323亿元(其中10月460亿元,11月434亿元,12月429亿元),同比增长14.1%。公司四季度代理销售额增速回落主要是由于去年基期偏高,而从绝对的量值来看,公司Q4代理销售业绩已创出单季历史新高。全年来看,公司2015年共实现代理销售额4308亿,同比增长33.9%。公司2015年代理销售额也是创出了年度历史新高,幷且增速可观,远高于全国销售金额14.4%的增速。另外,公司代理销售额在全国的市占率也由去年的4.2%进一步提升至4.9%。公司代理销售额快速增长将不仅直接带动公司代理销售业务营收,幷且还将协同带动其他业务的发展。
持续兼幷扩张中,为行业下半场的发展做布局:公司2015年的一系列兼幷收购案例均显示其巩固市场份额以及围绕服务业务和存量市场所做的布局,我们认为公司前瞻性的布局和探索将会使得公司在行业下半场获得稳步的发展。在代理业务方面,公司2015年分别收购山东怡高和厦门立丹行24.5%和29%的股权。收购后,公司持有山东怡高和厦门立丹行股权比例将分别提升至75.5%和80%,公司在山东和厦门区域的市场控制将会得到进一步的加强,幷且公司在扩大代理业务规模领先的基础上将能够更加快速的叠加房地产后服务、资产服务、金融服务等新业务。资管业务方面,公司拟通过收购深圳嘉泽特投资股份有限公司50.6%的股权从而间接取得深圳科技工业园物业管理有限公司31.39%的股权。我们认为公司此次收购完成后,将不仅大幅提升公司资产管理板块收入规模,还将在产品线完整、区域覆盖等多个维度上提升公司大资管业务竞争能力。另外,公司计划收购上海晟曜资产管理有限公司,从而进入存量住宅资产管理领域,探索和尝试高净值客户服务。
金融服务业务突破束缚,将会加速发展:公司前三季度金融服务业务实现收入2.75亿元,同比增长73.2%,增速略低于我们的预期,但仍处于高速发展期。公司金融服务业务最大的束缚就是资金,但公司在今年通过将信贷基础资产转让、发行世联小贷资产支持证券(ABS)等方式极大的扩宽了公司的小贷业务的资金来源,幷且发行的ABS获得了全额认购也表明公司的风控能力得到了市场的认可。我们认为公司在突破了自有资金束缚后,金融业务将会加速发展。
盈利预测与投资建议:公司在存量市场以及服务业务方向做了大量布局,规模较大幷且快速增长的代理销售额又能够为公司这些业务提供了广阔的入口,我们看好公司在行业下半场的发展。我们预计公司2015/2016年实现净利润4.6/5.6亿元,YOY分别+17%/21%,对应PE分别为36倍/29倍。公司发展前景广阔,但目前股价仍显偏贵,我们暂时维持“持有”的投资建议。
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