牧原股份：16年量价双升，17年以量补价维持业绩快速增长
牧原股份发布2016 年12 月生猪销售简报：2016 年12 月，公司销售生猪47.2 万头(包括对内销售量，下同)，同比增长60.54%，环比增长52.75%；销售均价16.95 元/公斤，同比增长4,12%，环比增长4.24%；实现销售收入8.11 亿元，同比增长73.29%，环比增长71.1%。2016 年全年公司销售生猪累计311.4 万头，同比增长62.27%；销售均价17.75 元/公斤(由2016 年12 月销售数据测算单头重量，并倒推销售均价)，同比上涨15.15%；累计实现销售收入56.02 亿元，同比增长86.86%。
牧原股份生猪出栏超预期，叠加原料成本降低，同比业绩大幅增长。进入2016 年，牧原股份延续了快速发展的势头，在全国范围的业务布局有序展开，陆续在各地设立了一批子公司：陕西省大荔县，山西省万荣县、新绛县，河北省广宗县，内蒙古敖汉旗、奈曼旗、翁牛特旗，河南省浙川县。截止2016 年6 月30 日，公司共拥有24 个子公司，分布在河南、山西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七个省、自治区，正因为如此，公司2016年生猪存栏量超预期(预计2016 年对外销售规模约300 万头)。此外，原料价格下跌导致养殖成本下降，吨盈利处于高位。饲料中玉米占有很大比例，2016 年二等黄玉米市场价均价约为1800 元/吨，而2015 年均价约为2200 元/吨。公司养殖成本下降，由年初的12.5-13元/公斤下降至年底的11-11.3 元/公斤，年平均单头盈利居于历史高位。
元旦后猪价大幅上涨，预计17 年将仍维持高位，高盈利将延续。根据博亚和讯数据，2017年1 月5 日全国外三元生猪均价为18.21 元/公斤，较4 日上涨0.08 元/公斤；仔猪均价为37.42 元/公斤，较4 日上涨0.15 元/公斤，符合申万农业此前判断“猪价将迎来季节性上涨”的预期。预计此轮猪价涨势仍能维持1-2 周，高点有望达到18.5-19 元/公斤。环保压力降导致2017 年猪价仍维持高位，高盈利延续。16 年已有13 个省(市)、自治区设立生猪禁养县，近期国家又对规模化养猪企业征收环保税，环保因素将导致行业去产能持续进行，生猪存栏规模快速大幅上行的概率不大，供需仍处于紧平衡，养殖盈利高位可期。
投资建议：“以量补价”保持利润上升，维持增持评级。按照公司产能扩张进度，2016/2017/2018 年生猪出栏分别为311/485/750 万头(包括对内销售量)。公司净利润分别为19.67/23.82/27.75 亿元，EPS 分别为1.90/2.30/2.68 元(维持原有盈利预测)，PE分别为12/10/9 倍，维持增持评级！(申万宏源)
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