双汇发展：屠宰持续放量，净利润超预期
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生,陈鹏 日期：2018-04-26
事件：
公司发布一季报，2018Q1 实现营业收入 119.94 亿元，同比下滑 1.78%，实现归属于上市公司股东的净利润 10.64 亿元，同比增长 21.09%，EPS0.3224 元。
投资要点：
净利润增长超预期。2018Q1 公司营业收入同比下滑 1.78%，增长略低于预期，主要是猪肉价格大幅下跌导致生鲜业务下滑 9%。由于春节旺季延长叠加猪价下跌，2018Q1 公司净利润增速超预期，扣非后净利润同比增长 23.42%。
屠宰业务继续放量。2018Q1 生猪价格 13.07 元/ 公斤，同比下跌27.77%，推动屠宰业务放量，2018Q1 屠宰量 392 万头，同比增长35.1%。在头均价差提高的带动下，屠宰头均利润达到 59 元，屠宰部门盈利同比增长 123.74%。目前国内屠宰行业集中度低，相比美国、荷兰、丹麦等成熟市场，CR3 市场份额超过 50%并呈现寡头垄断竞争的格局，我们认为，在食品安全、政策支持淘汰落后产能、环保趋严、规模优势等因素的作用下，国内屠宰行业集中度有望稳步提升，双汇作为龙头将受益。
肉制品业务调结构。 2018Q1 公司肉制品业务收入 56.3 亿元，同比增长 7.4%，高低温业务均取得增长。 2018Q1 肉制品销量约 37.7 万吨，同比增长 6.1%，主要是春节后移、渠道低库存及特优级产品表现良好。受益成本端猪价大幅下跌，肉制品业务 2018Q1 实现营业利润10.7 亿元，同比增长 11.2%。公司肉制品业务继续按照“稳高温、上低温”的思路推进，着力发展美式和西式低温肉制品，随着双汇自身机构改革的推进，预计 2018 年肉制品有望维持高个位数增长。
投资建议： 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.40 元、 1.51 元、 1.66 元，对应当前股价 PE 分别为 19X、17X、16X。公司是肉制品龙头，屠宰受益猪价下行，分红率高，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全事件；猪价波动风险；行业集中度提升不及预期；低温肉制品推广不达预期；公司与大股东万洲国际已收购的史密斯菲尔德(SFD)以及 Campofrio 公司协同效应低于预期。
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