利亚德:四大业务板块协同增长，小间距、文旅和VR构建盈利新思路
类别：公司研究机构：申万宏源证券股份有限公司 研究员：刘志凌 日期：2018-05-29
稳扎稳打，成为小间距LED行业巨擘。“四轮战略”到“文化科技+金融”，战略升级路径清晰。2016-2018年战略为“文化科技+金融”，主营业务为智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验四大板块。其中，智能显示中的小间距电视全球第一且地位稳固，文化领域和VR技术为今后两大发展重点。收入利润稳增长，研发投入与现金流改善助推可持续。四大业务增长可期，研发主要集中于更小间距产品以及推动小间距产品走向家庭。
小间距LED行业爆发增长，产业链景气度提升。小间距LED增长势头强劲。小间距LED显示具有无拼缝、亮度高、刷新速度快、低功耗等优势。国内小间距LED基本为利亚德、洲明科技、强力巨彩、联建光电、艾比森四巨头所垄断，市场份额合计达到80%以上。其中利亚德作为行业龙头，公司的LED小间距产品为首创的原发技术，全球市场份额更是接近50%，优势极为明显。小间距LED将受益于芯片价格下降和规模效应红利。同时，下游将由专用大幅转向商用领域，海外市场前景广阔。
智能显示为本，文化引导，加码科技。智能显示稳定发展，渠道推广与研发创新驱动未来增长。小间距产品增速最快，未来将会逐步替代LCD大屏拼墙，公司今后智能显示业务板块的主要发力点也将在于小间距产品。积极布局文旅演艺领域，深耕“幸福城市”。公司率先开展“旧城改造与城市更新、景区提升与产业升级、公共文化与产业融合”的面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新，并已逐渐形成较为成熟的文化产品。发展景观照明，发力夜游经济。利亚德通过外延并购积极布局景观亮化领域，在全国范围内形成区域型布局。持续加码AR/VR领域，构建盈利新思路。
我们预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润17.72亿元/22.79亿元/27.93亿元，未来2年CAGR达25.55%，对应的EPS为0.7元/0.90元/1.10元。公司所处的行业，市场可对比的公司较多，采用洲明科技等标的作为估值对比，采用相对估值法所选取的2018年行业PE水平约为22倍。我们看好利亚德在传统主业方面，小间距行业公司占据现阶段的龙头，千店计划的实施会保证公司在分销渠道方面非常具有优势，与此同时供应商结构转向国内，芯片价格的下降会显著带来公司出货量的大幅增长，同时公司在未来小间距行业保持更高的市占率。在夜景照明、文化旅游行业，利亚德两项业务的协同效应会非常显著，有效地放大公司的经营规模，VR业务未来预计也会成为公司的全新增长极。考虑到公司在17年-20年净利润三年复合增速为32.16%，我们给予公司2018年32倍的PE估值，首次覆盖，给予买入“评级”。
风险提示：并购整合不及预期；VR市场发展不及预期。
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