东阿阿胶 （000423 行情,资讯,）:旺季带动阿胶块销量回升 全年有望保持稳定增长
1. 三季度阿胶块旺季备货带动收入快速增长。公司前三季度实现营业收入和净利润同比增加53.24%和16.47%，公司经营稳定。分季度看，三季度单季度收入和净利润分别增长54.27%和16.69%，收入大幅增加主要是今年新增子公司广东益建健康产业收入增加所致；第三季度公司销售毛利率同比下降5.69 个百分点至65.51%，期间费用率同比小幅上升0.26 个百分点至28.99%，主要是原材料涨价和公司加强销售导致。前三季度扣非后净利润同比增长25.77%，主要是由于消费旺季的到来，阿胶块在经过二季度渠道整理和控货后，经销商为旺季加大备货所致。
2. 持续执行价值回归的提价路线，全年业绩有望保持稳定增长。公司今年复方阿胶浆累计提价22%、阿胶块累计提价32.5%。公司目前已经实现阿胶全产业布局并持续执行价值回归策略，产品销售进一步聚焦核心区域。驴皮资源将随着养殖成本和需求的提升持续上涨，阿胶块通过持续提价缓解原材料价格压力将得以延续。今年随着消费旺季的到来，公司通过加强核心市场的营销力度保证产品销量，预计全年收入增长20%左右，毛利率有望保持稳定。
3. 阿胶浆和衍生品是公司未来业绩保障。预计复方阿胶浆全年销量有望恢复，同时，公司通过加大基础研究，聚焦目标人群拓展，今年主要是价格的消化，14年将迎来放量期；包括桃花姬在内的阿胶衍生品表现突出，公司在原有450g、300g的礼盒包装的基础上，陆续推出了135g、75g 和60g 等规格的小包装桃花姬产品，主打商超渠道，长期来看，衍生品不受产能和使用限制，大健康消费空间广阔。
4. 阿胶行业整体向好，强者恒强。在东阿阿胶、福胶集团、同仁堂等企业共同推动下，阿胶行业的消费人群逐渐扩大，行业规模实现了快速的发展，我们预计2013-2015 年，阿胶行业将保持20%以上增长。 新进入者短期难以构成影响，同时对于市场的教育另一方面促进了强势品牌的市场拓展，龙头企业在竞争中将最终获益，阿胶行业双寡头地位难以撼动。
5. 投资建议：推荐(维持)。预计2013 年公司阿胶主业营收增速20%以上，阿胶块提价32%大幅缓解成本压力，阿胶细分行业龙头地位巩固，品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。驴皮原材料价格波动对公司产品毛利影响减弱，市场期待的阿胶消费旺季来临，提价后的终端销售情况尚需观察，从目前股价来看，公司估值安全。我们维持2013-2015 年EPS 为1.89 元、2.25 元和2.66 元(增速分别为19%/19%/18%)不变，对应的PE 分别为24X/20X/17X。
风险提示
1. 阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。
2. 驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。
3. 阿胶块销售不及预期的风险。
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