核心观点：
玩家结构：散户占一半。A 股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低，散户占一半(按自由流通市值计)，而公募、私募、保险社保等机构投资者占比仅 22.5%。而成熟的市场，如美国标普 500 指数投资者结构中，个人投资者只占 14.1%，机构投资者占比高达 66.5%。机构投资者中，绝对收益投资者占比超过相对。绝对收益(包括私募、公募基金专户、险资)与相对收益资金规模(股票型和混合型基金)的比例从 14 年 6 月的 9:10 升至 15 年底的 16:10。根据上市公司流通股东统计，国家队在 16 年 1 季度持股市值为 10930.2 亿，绝对值较 15 年末的 12880.2 亿有所下降，而 16Q1 和 15Q4 中央汇金投资有限公司持股市值分别为 16713 亿和 18486亿。但全A指数在一季度下跌18%，剔除股价影响因素后国家队持股并未有明显下降。
交易特征：换手率太高。从成交量占比来看，07 年来 A 股成交分布一直稳定，个人投资者占比 85%左右，机构投资者 12%，企业法人 3%。散户占比高使得市场换手率高、投机氛围浓厚，以流通市值计算 15 年主板换手率达到 609%、创业板 1259%，16 年来主板年化换手率 262%、创业板 797%，15 年为 16 年的 1.5-2.5 倍。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过 242%。当前 A 股类似 1980 年代台湾股市、1970 年前美国股市。1985-1990 年的台湾牛市期间，股市同样 90%的交易量都是由散户完成，交易量巨大，且换手率极高。1989年台湾股市每只股票平均年换手率接近 6 倍，而同期纽约证交所的股票年换手率仅 50%。美国在 1970 年前以散户为主，机构投资者持股比例直到 1970 年也只占 20%。
筹码分布：基金爱新兴行业，保险和 QFII 爱蓝筹。依据中信一级行业分类，从 16 年 Q1 基金重仓股的行业分布来看，医药、计算机、电子、传媒、基础化工等占比较高，其中医药+TMT 占比超过 40%。从基金前 20 大重仓股来看，偏新兴成长股较多，比如网宿科技、宋城演艺、东方网力等。16Q1 国家队持股市值最大的前五个行业分别为银行、非银、建筑、医药、房地产，可以看出国家队持股偏好低估值的大盘蓝筹股，前五大行业合计占比 52.6%，较 15Q4 的 49.5%有所上升。16Q1 前五大持股分别为中国银行、工商银行、中国平安、兴业银行、中国中车。保险和 QFII 作为中长期的价值投资者，持股偏好比较相似，银行是其第一重仓行业，在保险和 QFII 持仓市值中占比分别为 49.3%、36.4%。除此之外，两者持仓也有一些差别，保险持有非银、房地产等大盘蓝筹股较多，占比分别为 9.1%、12.4%。而 QFII 持有食品饮料、家电、汽车、医药等大消费类股票较多，占比分别为 15.3%、7.6%、3.5%、2.9%。
风险提示。经济增长超预期下滑，政策效果不达预期，海外市场大幅波动。
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