森马服饰:童装延续高增,休闲调整恢复,中报业绩亮眼
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：史琨日期：2018-08-09
事件
8月7日公司发布中报,2018H1公司营收55.32亿元,同比增加24.8%,归母净利润6.67亿元,同比增加25%。其中单Q2实现营收30.2亿(同增27.6%)、归母净利润3.6亿(同增11.8%)。
简评
中报业绩亮眼,效率显著改善
2018H1公司营收同增24.8%,归母净利润同增25%,基本符合我们之前的预期。盈利能力方面,2018H1公司毛利率38.4%,同比下降1.84pct,主要系公司处理存货及电商占比提升所致;得益于良好的费用管控能力,销售费用率与管理费用率分别同降0.62pct、1.22pct至17.1%、4.3%,财务费用率持平;公司净利润率同比持平为11.9%;运营效率方面,2018H1存货周转天数受益库存处理同比减少23.8天,应收账款周转天数受益加盟商授信管理加强同比减少25.5天,运营效率大幅提升。
童装延续高增趋势,休闲服饰恢复增长
2018H1巴拉巴拉实现营收28.7亿,同比增长27.7%,增速同比提升2.7pct,期间净开店186家至4981家。经我们测算同店实现低双位数增长。2018H1休闲服饰实现营收26.2亿元,同比增加21.9%,增速同比提升16.5pct,休闲装净开店255家至3883家,休闲装复苏基础坚实。经我们测算休闲装同店增长中单位数。店铺数量渠道重回净开店阶段叠加同店恢复正增长,我们认为2018年以来公司休闲服饰呈现明显的复苏态势。
线下整体增速回升,线上保持高增趋势
2018H1,公司线下营收同比增长22.1%至38.89亿元,占比约70%;其中直营店收入同增26.1%至8.2亿元,加盟店收入同增21.1%至30.7亿元。另外,线上营收同比增长32%至16亿,占比约30%,预计全年线上营收增速达30%;电商实现净利润约6400万元,同比增加124%,净利率提升至4%。
2018H1,公司门店数量净增加441家至8864家。分经营模式看,直营净开店87家至766家,加盟净开店354家至8098家。分品牌看,巴拉巴拉净开店186家,占净开店总数的42.2%,休闲装净开店255家,占净开店总数的57.8%。报告期内公司线下销售收入38.9亿元,同比增长22.1%。
整合TCP、KIDILIZ,童装龙头地位夯实
上半年,公司与THECHILDREN’SPLACE(TCP)签署战略合作协议,将通过直营、零售商及电子商务的全渠道方式在大中华地区开发和经营TCP业务。此次合作可将巴拉巴拉丰富的国内零售经验、生产及供应链优势与TCP美式时尚设计和多元化风格相结合,提升在国内童装市场知名度及市场份额,并加快婴童领域切入步伐,进一步深耕儿童业务,完善儿童产业集群建设。公司亦将通过全资子公司收购InchiostroSA持有的SofizaSAS100%股权及债权,间接收购欧洲中高端童装领军龙头Kidiliz集团全部资产。并购Kidiliz后公司将拥有从大众到高端的多元童装品牌组合,同时提升公司在欧洲、亚洲等海外市场的进入和经营能力,获得全球化的供应链布局。
股权激励+员工持股,充分彰显信心
公司推出股权激励与员工持股的双重激励,考核目标为:以2017年为基准,2018-2020年营业收入分别增长15%/32%/52%,归母净利润分别增长25%/44%/65%,彰显公司对未来长期发展的信心。同时,公司于2018年4月通过的第一期员工持股计划,为1.2亿元,绑定公司董事、核心管理人员利益,有助于有效调动员工积极性,助力公司长远发展。
高管人事调整,管理效率进一步提高
公司选举原总经理周平凡先生为副董事长;任命公司原副总经理、巴拉巴拉运营负责人徐波先生为公司总经理。周总管理经验丰富,此次人事调整后,将在董事会层面为公司战略规划、经营决策做出更大贡献,并有力推动公司电商业务快速发展;徐总带领的管理团队在巴拉巴拉的运营中展现了巨大的管理才能,今后也将在公司层面发挥更大作用。
投资建议:公司童装龙头地位稳固,休闲装快速恢复性增长,我们预计18-20年归母净利润分别为15.5亿、19.4亿和22.5亿,对应PE分别为18X、14X、12X,维持“买入”评级。
风险因素:休闲服饰转型效果不及预期、童装市场竞争加剧、线上销售不及预期。
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