11月3日券商评级内容摘要：在建项目如期投产，价值逐步重估。公司当前股价对应2021-2023 年PE 为42/30/23x，PB 为3.2/2.9/2.6x。新能源发电行业可比公司21 年PEG 均值为1.01x（Wind 一致预期）。公司21年PEG 较可比公司溢价0.09x，21 年海上风电抢装进入尾声，市场对项目进度的担心逐步消退，公司估值正逐步修复。公司作为海上风电龙头，ROE与净利润增速均好于可比均值，给予公司21 年1.2x 目标PEG（相对溢价0.19x，前值21 年1.0xPEG），上调目标价至8.53 元（前值7.11 元）。
风险提示：海风项目建设不及预期；电价风险；限电风险；可再生能源补贴滞后风险。
新能源发电量同比大幅增长
21 年1-9 月公司发电量同比+43%至23.67TWh，陆上风电同比+42%至13.34TWh，海上风电同比+58%至2.63TWh， 光伏发电同比+42%至7.10TWh；对应21Q3 单季度发电量同比+35%至7.10TWh，陆上风电同比+29%至3.48TWh，海上风电同比+61%至0.76TWh，光伏发电同比+39%至2.47TWh。公司发电量大幅增长主要得益于风电、光伏新增并网运营的规模增加。
新项目规模上升导致短期利润率下降
公司新并网项目规模增加，但业绩贡献仍处于爬坡阶段，由此导致：1）折旧占收入比例上升，拖累毛利率，21Q3 毛利率同降3.7pct、环降14.6pct至49.3%；2）管理人员数量增加，21Q3 管理费用率同升1.4pct、环升2.0pct至5.8%；3）新增项目借款规模上升，21Q3 财务费用率同升0.4pct、环升3.2pct 至21.4%。因而公司归母净利率同降3.2pct、环降21.5pct 至22.2%，参考2019-2020 年数据，Q3 均为公司净利率的低点。
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