宜华木业:加蓬林地资源愈发清晰,公司价值有望大幅提升
宜华木业 600978 非金属类建材业
研究机构：国泰君安证券 分析师：王峰,穆方舟 撰写日期：2013-04-08
加蓬林地项目资源愈发清晰。公司委托国家林业局调查规划设计院对加蓬林地进行了可采林木资源调查。调查报告显示,公司收购对象在加蓬拥有的32.12万公顷林地中,可采林木资源总材积达到2294.41万立方米(非总量),高价值树种材积量达480.42万立方米(占比20.9%),高价值树种材积量超出我们此前的预期。其中,高价值树种以奥古曼、非洲红檀、非洲紫檀、非洲柚木等名贵树种为主,不论作为木材贸易或自用,都将大幅增强其盈利能力以及产业链一体化竞争力。虽然目前加蓬项目相关手续仍在办理中,但是我们认为顺利完成的可能性很大;而公司此次公告的林地资源调查报告更使加蓬项目更加清晰,进一步降低了市场的疑虑。
保守估计加蓬项目价值30亿元以上,而市场并未充分反应。我们在保守情景下,仅考虑公司25年的砍伐期,用DCF法估值加蓬林地项目价值约为30.7亿元;相对估值法(市值/积蓄量)加蓬项目价值在27.9亿元以上。
全产业链品牌家具制造商逐步成型。公司正由生产型家具企业转型为品牌家具制造商,向上掌握原料资源和向下拓展销售渠道成为未来发展战略的重点。渠道方面,公司开拓美国东部市场将打破外销瓶颈,提供新的增长空间,工程业务放量将扭转内销颓势,改善盈利情况;资源方面,加蓬林地资源属性远高于公司其他林地,有效推动公司向品牌制造商转型。
上调目标价至8元,空间40%以上。若加蓬林地项目顺利通过,保守估计将增加公司价值30亿元,而目前公司股价未对加蓬项目进行充分反应。我们对加蓬项目顺利通过并实施持乐观态度,预计公司12/13/14年EPS为0.27/0.37(含加蓬0.05)/0.48元,维持"增持",目标价上调至8元。
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