投资要点

消费品增长有三大逻辑：1)行业增长+渗透率提升;2)品牌集中度(品牌化程度)提升;3)价格提升。

逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌仍保持高景气度：运动鞋服2015年来保持了15%-20%的行业增速，疫情后纺织服装行业整体复苏强劲，纺服社零同比增速高于社零全行业平均增速。

逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升：运动品牌本身有较好的功能性区隔和文化认同，具备较高品牌粘性，行业集中度较高，2020年零售额CR5达到59%且仍在提升，其中前10大运动品牌中的国产品牌自2017年触底后市场份额逐年提升，逐步缩小与海外品牌的差距。“新疆棉”事件只是一个短期催化，国潮崛起是大势所趋，其背后的供应链基础，文化自信，电商渠道催化等多重因素形成闭环，未来还将持续推动国产品牌市占率的提升。

逻辑三：店效提升是功能性品牌主要增长驱动，头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑：未来店效提升是功能性品牌的主要增长驱动，其中通过研发+设计+营销带来产品组合的优化，产品平均价格带的提升会成为重要的方式，从球鞋二手交易平台上数据可以发现，头部运动品牌核心单品已开始享受一定的二级市场流动性和溢价，具备潜在涨价逻辑。

投资建议：

1)功能性品牌：功能性品牌享有较好竞争格局，容易产生穿越周期的大品牌。国产品牌经过20-30年的发展，已具备一定产品研发设计实力和品牌认知度，推荐波司登，安踏体育和特步国际等，关注李宁。

2)上游代工企业：推荐华利集团，建议关注申洲国际。这两家公司都是以运动品牌的代工为主，下游的景气度高拉动上游的订单增长，公司本身都具备较为优质的客户资源，管理经营效率和较高的产能扩张预期。

3)休闲时尚品牌：许多国产休闲时尚品牌都在品牌年轻化，渠道优化，加大线上收入占比，拥抱新型营销渠道等方面做出了许多改变，也取得了不错的成绩。建议关注太平，报喜鸟，，比音勒芬，九牧王，乔治等。

风险提示：疫情反复和宏观经济波动，渠道变革，市场竞争加剧，库存积压等。

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