用13年的时间来铺陈，用48次涨停来刺激，用276亿元的市值蒸发来散场，这可能是A股历史上最刺激的迷案。曲折与纠葛，群欢与悲催……这是一场败局、骗局还是赌局？

　　■文/本刊记者 丁保祥

　　乙肝疫苗已死！就算重啤梦想还在，但人们已然接受了这个落幕退场的信号。

　　春节是销售旺季，重庆北部新区的重庆啤酒总部货车来来往往，它们满载啤酒驶向各地。但是与这不慌不忙的场景相比，二级市场的“股东”们这个年过得分外难受，重啤股价正遭遇一次恐慌式抛售。

　　和60年前的同一天相比，2011年的12月8日，并没有什么值得被轰轰烈烈写入史册的东西——A股市场一只普通个股的跌停，远不能与日军轰炸珍珠港相提并论。但是，这次跌停却给中国公募基金带来“珍珠港式”的突袭，向整个A股市场的“概念式”炒作进行了凶猛轰炸。

　　这天，重庆啤酒披露了一则消息：乙肝疫苗Ⅱ期临床试验的主要疗效指标方面，安慰剂组与用药组无显著性差异——这相当于鸡汤熬熟了，居然只相当于白开水的营养价值。从此开始，重庆啤酒像是在敲一面大鼓，跌停伴着鼓点倾泻而出，让风声鹤唳的资本市场随之忐忑飘摇。一个月内，重庆啤酒已经由每股80多元的高位暴跌至每股20多元，市值蒸发高达270多亿元。

　　2012年1月9日晚，重庆啤酒再次披露信息，显示Ⅱ期次要疗效指标上安慰剂组与用药组“在统计意义上无差异”，历时13年的治疗性乙肝疫苗研发宣告失败。

　　最大流通股东大成基金被架到了火上来烤。持续跌停期间，大成基金先是督促重啤停牌被无视，之后又要罢免重啤董事长。重啤则是我行我素，管理层拒见媒体，相关合作机构封口不言。A股市场上的冲动情绪只能在窝火中变为无奈，渐渐冷却……

　　但重庆啤酒身上的迷雾并不会散去，大成基金与重庆啤酒从亲密无间到反目成仇，上市公司披露的信息与公募、私募基金重金调研的结果南辕北辙，这让二级市场有理由相信，乙肝疫苗还有太多故事尚未浮现水面。

　　这是一场败局、骗局抑或赌局？公募私募损失惨重，风险防控受到质疑，上市公司董事长有被罢免风险，口碑一落千丈，纠葛利益的各方似乎都是输家，但重庆啤酒的谜底只有留给时间去解答。

　　扑朔迷离的前世

　　1998年6月，重庆啤酒宣布控股攀枝花、宜昌、雅安等地的啤酒厂，向重庆直辖一周年献礼。彼时，啤酒行业的第一轮整合刚刚开始，雪花与青啤鏖战正酣，在全国各地大肆收购。而重庆啤酒这个“小兄弟”偏居西南一隅，在不温不火地拓展地盘。

　　感受到行业竞争压力的重啤似乎对主业少了点信心。在重啤管理层看来，啤酒行业的竞争很激烈，重啤要在稳步发展主业的同时，寻找新的利润增长点。可一个啤酒企业为何会插手乙肝疫苗呢？

　　一个耳熟能详的版本是，专业研究啤酒发酵的重庆啤酒厂科研人员发现，啤酒发酵过程中产生的某种物质，似乎能够提炼出治疗乙肝疫苗的有效成分。同时，重啤集团旗下又有重庆生化制药厂，于是乙肝疫苗研发便成了重啤集团的新业务。

　　另外一个传闻版本则是，某证券公司自营盘在重庆啤酒大幅亏损，便向重庆啤酒推荐了乙肝疫苗项目，而重庆啤酒当时的某高管妻子恰好拥有重庆佳辰生物工程公司，于是，乙肝疫苗被装进佳辰生物，重庆啤酒亦通过收购佳辰生物进军乙肝疫苗。

　　两种说法的真实性已无从考证，但当时重庆生化制药厂是重啤集团旗下子公司，有医药生产的背景是不争的事实。

　　1997年10月30日，重庆啤酒登陆A股市场，募集资金2.13亿元，其中有1435万元后来被用于从集团公司收购重庆佳辰生物工程公司52%的股权；1999年8月25日，重庆啤酒通过配股募集资金1.11亿元，其中8710万元用于重庆佳辰生物工程公司增资，重庆啤酒的持股比例增加至93.15%。借助高校的科研实力，利用其生物研发成果，就成了重庆啤酒“多元化”的战略重点。第三军医大学教授吴玉章，将处于基础研究阶段的“治疗性乙肝疫苗”项目以2300万元的价格，卖给了佳辰生物。

　　这是一个在国内国际都属于前沿概念的生物医药科研项目。如果疫苗研发成功，其利润的想象空间巨大。当前中国约有9300万乙肝病毒感染人口，世界范围内则有3.5亿感染人口。即使最保守的券商研究员也承认，一旦重庆啤酒的疫苗产品上市后，10年内可以产生800亿元以上的销售收入、过百亿元的净利润。

　　当时重庆啤酒领导人将疫苗描述为：“深思熟虑后制定的跨世纪蓝图”。他们认为，在主业与新的产业发展之间有很强的互补性，“既可获得新的利润增长点，又可通过生化研究进一步提高啤酒产品质量”。

　　为防止竞争对手挖角，2005年末，重庆啤酒又将佳辰生物8%的股权，以赠与方式奖励给吴玉章和边疆两位专家。到2010年底，重庆啤酒累积投入了3181.9万元。投入背后，重庆啤酒底气十足：“该药一旦投产，其利润贡献将远远超过现有啤酒产业，并将推动重庆啤酒跨越式发展”。

　　随后，十多年的临床试验阶段到来，希望与失望交替浮现。一个周期漫长的多元化扩张，一个想象空间巨大的新产业项目，正在搭建重庆啤酒80多元股价的跳水高台。

　　畸形的股价

　　“概念”是A股市场少不了的兴奋剂，疫苗之于重啤也是一样。但是，在2006年II期临床试验启动之前，重啤公布疫苗研发进度消息的频率并不高，在市场上还没有掀起大波澜。8年中，只有三则公告谈及了疫苗项目。

　　在疫苗进行临床试验的同时，国内啤酒行业的整合渐渐完成，青啤、雪花、燕京等企业的瓜分版图日益明朗。重庆啤酒也开展了与纽卡斯尔啤酒的合作，并适当在浙江、安徽等省份整合了几个中小型啤酒企业。但这只普通的食品饮料股，医药概念的色彩逐渐加重，它的形象被股市渲染成了某种奇异的画面。在“妖股”、“庄股”的异样眼光中，股价在上升，市盈率远远超过了啤酒业同行。

　　到2008年底，“悲催”主角大成基金开始登场。此时，大成基金手上之有41.6万股重庆啤酒，是为分散风险而被动持有，大成并没察觉到重庆啤酒的投资价值。但是，领导层大面积洗牌之后，基金的投资结构也开始发生改变。

　　大成基金的一位医药行业研究员，曾参与复旦大学的乙肝疫苗项目的研究与临床试验，他将重庆啤酒推荐给了大成的基金经理们。或许是被乙肝疫苗的前景所打动，领导层随即带领研究团队到重啤实地调研。而这次拜访的时机有点微妙，千里之外的重庆，另外一批人也正在酝酿着决策。

　　乙肝疫苗的临床Ⅱ期A阶段，“40多个试验病人在用药后约一年的观察期内没有出现效果”，试验并不成功。在2007年底的总结报告上，重啤没有公布这一结果。但是，媒体报道称，随后两年，吴玉章依然坚持对受试患者进行跟踪随访，发现部分病例对药物有反应，并出现了E抗原转阴的结果。这成为展开新一轮试验的理由。2009年1月，重庆啤酒启动了Ⅱ期B试验，扩大了试验人群。

　　大成基金调研的时间，也是疫苗Ⅱ期B试验的启动阶段。内部研究员的报告，让大成的基金经理们告别了懵懂，相信疫苗项目在学术上是可行的，实地调研则让他们认为“治疗性疫苗的行业空间很大，是大概率的成功事件”，项目带头人“是一位在做实事的、不浮夸的科学家”。而且2009年初，重庆啤酒的股价在15元上下，这是啤酒股的安全边际，下跌空间不大。

　　入场！大举入场！一个季度后，大成旗下的6只基金跻身重庆啤酒十大流通股东。一年半后，大成总计持股4783万股，占流通股比上升为9.88%，逼近10%的持股上限。大成基金终于完成了对重庆啤酒的全部建仓，建仓成本价格约在20元上下。

　　2009年后，重庆啤酒一改低调姿态，连发18份关于疫苗研究进展公告。无法肯定重庆啤酒是否故意在“放大”疫苗概念，以推动股价的提升、有利于增发再融资，但是每一次与疫苗相关的公告总能引起股价不同程度的上涨。三年中，重啤股价飙升幅度最高达到362%，2010年一年涨幅便达240%。仅重啤一只股票，大成账上最高浮盈就超过20亿元。众多私募也先后入场，基本上都是账面飘红。

　　截止到2011年12月7日，A股175家医药企业当中，云南白药以400多亿元市值居第一；如将重庆啤酒作为医药股，它392.30亿元的市值将排在第二位，在啤酒行业，青岛啤酒市值为243.57亿元，市盈率27.97；燕京啤酒市值177.67亿元，市盈率21倍，而重庆啤酒超高的市值背后是107倍的超高市盈率。显然，一旦乙肝疫苗失败，将有近300亿元的市值将会灰飞烟灭。

　　但是，这所有的一切，包括大成基金大规模重仓的壮举，都是一场“自由落体”式暴跌的铺垫。