晓程科技：国内业务增长缓慢，积极布局国际市场

　　晓程科技

　　公司主要致力于电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计、开发，并销售具有自主知识产权的集成电路与电能表等产品，为用户提供相关技术服务和完整的解决方案。公司目前的主营业务构成包括：降损项目、集成电路应用与设计、BOT 项目等。

　　从国内业务来看，目前国网对电能表的需求量增加缓慢，国内电表业务竞争十分剧烈，受此影响公司国内业务下滑较为明显，公司已经意识到此前对国网的研发方向把握不够准确的问题，在今年下半年推出了XC6000 芯片系列产品，预计未来会有所好转；从国外业务来看，公司从2012 年开始积极向海外拓展业务空间，将国内先进的技术进行对外输出，目前取得显着成效，从2014 年年报披露的数据来看公司海外业务毛利占比已达到70.30%。

　　海外业务未来发展战略：在加纳市场公司已经运作多年，积累了丰富的项目经验，目前正在全力打造从用电端、配电端到发电端这样一条完整的产业链，已经形成良好的示范效应；而对于新开发的南非市场，公司将继续使用PPP 项目的合作模式，把EMFULEN 市的模式复制到该国170 多个存在水、电漏损巨大的城市中，未来南非市场存在的市场发展空间较大。

　　盈利预测及投资评级： 在公司现有降损项目、集成电路应用及设计、BOT项目等业务规模稳健增长的前提假设下，不考虑公司未来在非洲其他国家的扩张因素，我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.281、0.402元，对应P/E分别为59.61倍、41.69倍。以2016年电子元件行业平均58.39倍的预测P/E来看，公司的估值存在一定的提升空间，因此我们给予其“增持”评级。 风险提示： 汇率风险； 海外政治风险；市场竞争风险；应收账款风险；新产品研发风险。

　　长城国瑞证券 潘永乐,李志伟